Blackstone Group, die weltweit größte Private-Equity-Gesellschaft mit einem verwalteten Vermögen von über 1 Billion US-Dollar, ist in den letzten Jahren zu einem der größten Käufer einer Art von Bankkredit geworden, die für die Private-Equity-Branche zunehmend lebenswichtig ist. Diese Transaktionen sind bekannt als "Significant Risk Transfer" (SRT).
Im vergangenen Jahr hat sich Blackstone als bedeutender Investor in diese risikobehafteten Produkte etabliert, die durch kurzfristige Kredite abgesichert sind, die von Private-Equity-Fondsmanagern genutzt werden, um Deals abzuschließen, während sie auf das Kapital ihrer Investoren warten. Durch seine Größe hat Blackstone auch Risiken auf Kreditlinien übernommen, die mit seinen eigenen Buyout-Fonds verbunden sind. Das Unternehmen betont jedoch, dass diese nur einen "einstelligen Prozentsatz" der Portfolios ausmachen, in die es investiert ist.
Solche Transaktionen verstärken Blackstones Risiko, sollte ein Investor nicht in der Lage oder nicht bereit sein, seine Verpflichtungen zu erfüllen. „Das Ungewöhnliche an Blackstone ist, dass es ein bisschen zirkulär ist“, sagte ein großer SRT-Investor. „Sie bieten Schutz auf sich selbst.“
Diese Geschäfte verdeutlichen, wie komplex und vernetzt die private Kapitalbranche geworden ist und wie neue Risikobereiche in weniger regulierten Teilen des Finanzsystems entstehen können. Banken in Europa und den USA suchen nach Investoren, die bereit sind, einen Teil des Ausfallrisikos ihrer Kreditportfolios in sogenannten SRT-Transaktionen zu übernehmen.
Durch solche Risikotransfers können Kreditgeber die Menge an Kapital reduzieren, die sie von den Regulierungsbehörden halten müssen, und somit ihre Renditen steigern. Blackstone ist kürzlich ein großer Investor in SRTs geworden, die durch Subscription Lines abgesichert sind, kurzfristige Kredite, die von Private-Equity-Fonds genutzt werden, um Deals abzuschließen, bevor sie Kapital von ihren Unterstützern erhalten.
Jonathan Gray, Präsident von Blackstone, erklärte in einer Telefonkonferenz im April, dass die Gruppe ein „Marktführer“ bei SRTs sei. Er hob Subscription Lines als besonders interessantes Gebiet hervor, da sie als sichere Anlagen gelten. „Das aktivste Gebiet waren bisher Subscription Lines, die in den letzten 30 bis 40 Jahren praktisch keine Ausfälle hatten. Wir mögen dieses Gebiet“, sagte er.
Blackstone wies die zirkuläre Natur des Risikos zurück und erklärte, dass seine Investoren „die ultimativen Risikogegenparteien sind, denen die Kreditgeber ausgesetzt sind“. Das Unternehmen fügte hinzu, dass seine Fonds „einen einstelligen Prozentsatz der Portfolios ausmachen, auf die wir SRTs bereitgestellt haben“ und dass alle ihre Subscription Line SRTs „in hoch diversifizierten Portfolios“ gewesen seien.
Der Markt für diese Produkte entwickelte sich nach der Finanzkrise 2008 in Europa, als Kreditgeber strengeren regulatorischen Kapitalanforderungen genügen mussten. US-Banken wurden im vergangenen Jahr aktiver, nachdem die Federal Reserve den Kapitalerleichterungsgeschäften grünes Licht gegeben hatte.
Die International Association of Credit Portfolio Managers schätzt, dass es im vergangenen Jahr weltweit 89 SRT-Transaktionen für Kredite im Gesamtwert von 207 Milliarden Euro gab. Etwa 80 Prozent davon waren Unternehmenskredite, der Rest bestand aus Schulden wie Subscription Lines, Autokrediten und Handelsfinanzierungskrediten.
Während Kreditfazilitäten für Private Equity nur einen kleinen Teil des SRT-Marktes ausmachen, sind sie aufgrund ihrer relativen Sicherheit beliebt geworden. „Das Ding mit Subscription Lines ist, dass es eine Anlageklasse ist, die historisch keine Verluste hatte“, sagte Frank Benhamou, Risikotransfer-Portfolio-Manager bei Cheyne Capital. „Sie neigen dazu, eng bepreist zu sein, sodass Investoren, die in diesen Handel einsteigen, oft ein wenig Hebel einsetzen, um die Renditen zu steigern.“
Durch SRTs ist Blackstone dem Risiko ausgesetzt, dass große Investoren wie Pensionsfonds und Staatsfonds die Kapitalabrufe bei Fälligkeit der Kredite, typischerweise innerhalb eines Jahres, nicht erfüllen. Ein Investor könnte knapp bei Kasse sein oder mit Komplikationen wie Sanktionen oder Betrug konfrontiert werden.
Obwohl noch kein beschränkter Partner jemals seine Verpflichtungen nicht erfüllt hat, einschließlich während der Finanzkrise 2008, haben potenzielle Käufer über die geringere Diversifikation von Subscription Lines im Vergleich zu Unternehmenskrediten gezaudert.
„Obwohl wir akzeptieren, dass das Kreditrisiko für Subscription Lines gering ist, gibt es ein Risiko, das wir nicht quantifizieren und bepreisen können“, sagte ein Investor, der seit mehr als einem Jahrzehnt auf dem SRT-Markt tätig ist.
Die zunehmende Verbreitung dieser Schuldenprodukte hat auch Befürchtungen über unvorhergesehene Kettenreaktionen geweckt. Bankanalysten und einige politische Entscheidungsträger diskutieren darüber, ob die Banken, die die SRTs verkaufen, sich vollständig geschützt haben.
In der Telefonkonferenz im April fragte Evercore ISI-Analyst Glenn Schorr Blackstones Gray, ob die Explosion von SRTs versteckte Risiken mit sich bringe, ähnlich wie während der globalen Finanzkrise. „Diese Art von Geschäft gibt uns Schauer, erinnert uns an vor 16 Jahren“, sagte Schorr und bezog sich auf außerbilanzielle Einheiten, die Banken in der Krisenzeit nutzten, um ihre überlasteten Bilanzen zu entlasten. Gray sagte, die Firma führe die Transaktionen auf „verantwortungsvolle Weise“ durch.
