US-Dluhové řízení: Aktivismus nebo chytrá přizpůsobení trhu?

Diskuze o dluhové politice americké vlády nabírá na ostrosti. Již v červnu vyjádřili republikánští senátoři ministryni financí Janet Yellen obavy, že zaměření na krátkodobé dluhy, jako jsou pokladniční poukázky (T-Bills), by mohlo ekonomice poskytnout "cukrový šok". Odborníci z JPMorgan, Barclays a Apollo se obávají opakování repo krize z roku 2019, vyvolané silnou závislostí na T-Bills k financování deficitu. Nyní se k diskusi připojili také Stephen Miran, bývalý finanční úředník z Trumpovy administrativy, a ekonom Nouriel Roubini s novým dokumentem. Tvrdí, že silná preference americké vlády pro krátkodobé dluhy je ekvivalentní "skryté kvantitativní uvolňování" a omezuje schopnosti Federálního rezervního systému bojovat s inflací. Miran a Roubini vytvořili termín „aktivistické pokladniční poukázky“ (ATI) k popisu dynamického řízení finančních podmínek ze strany ministerstva financí, které usurpuje zásadní funkce Federálního rezervního systému. Tato metoda se v loňském roce ukázala jako klíčový tržní hybatel a v nadcházejících letech by mohla hrát významnou roli. Rozšíření rozpočtového deficitu, které začalo za prezidenta Trumpa a dále vzrostlo v důsledku opatření na boj proti pandemii COVID-19 a pomoci Ukrajině a Izraeli, přimělo ministerstvo financí k intenzivnějšímu využívání krátkodobých dluhů. Zpráva Kongresového rozpočtového úřadu (CBO) předpovídá letos deficit ve výši 1,9 bilionu USD, což by mohlo vést k dalším emisím dluhopisů v blízké budoucnosti. Ajay Rajadhyaksha, vedoucí výzkumu v Barclays, to výstižně shrnuje: "Utrácíme peníze jako námořník na pevnině." Vysoká poptávka po bezpečných a likvidních T-Bills však dosud vedla k tomu, že trhy tuto expanzi dobře snášely. V loňském srpnu americká vláda oznámila, že výrazně zvýší aukce dlouhodobějších dluhopisů, což vedlo k nárůstu výnosů. Místo toho se později více zaměřila na krátkodobé dluhopisy, což se ukázalo jako úspěšný tah. Nárůst podílu T-Bills na celkovém dluhu na přibližně 22 procent však vyvolává debaty. Poradní výbor pro půjčky ministerstva financí (TBAC) dosud doporučoval rozsah 15-20 procent. Podle Mirana a Roubiniho by tato „aktivistická“ dluhová politika mohla bránit inflačnímu programu Federálního rezervního systému, protože snižuje 10letý výnos z dluhopisů o 0,25 procentního bodu a rovná se tak snížení úrokových sazeb o celý procentní bod. Nyní je třeba počkat, jakou další strategii ministerstvo financí zvolí při příštím oznámení čtvrtletní dluhové politiky. Odborníci očekávají, že vysoká poptávka po T-Bills přetrvá a na finančních trzích nevzniknou žádná okamžitá napětí. Celkově se ukazuje, že americká dluhová politika může být při strategickém přizpůsobení tržním kapacitám velmi úspěšná. Dlouhodobé perspektivy a podrobné diskuse s TBAC a tržními účastníky však zůstávají klíčové pro zajištění fiskální stability.