Wird künstliche Intelligenz in der Lage sein, in Zukunft schnell und kostengünstig Videospiele zu entwickeln? EQT ist davon nicht überzeugt. Die schwedische Private-Equity-Gruppe hat einen Deal zur Übernahme der in Dublin ansässigen Keywords Studios abgeschlossen und bewertet das an der AIM gelistete Unternehmen mit 2 Milliarden Pfund. Die Aktien des Videospieldienstleisters standen unter Druck durch die Bedrohung durch KI. Die angebotene Prämie von 67 Prozent seitens EQT deutet darauf hin, dass das Unternehmen das Potenzial der KI für überbewertet hält.
Tatsächlich hat EQT einen guten Preis erzielt. Selbst der im Mai diskutierte Höchstpreis von 25,50 Pfund pro Aktie lag weit unter dem Höchststand von Keywords im Jahr 2021. Das endgültige Angebot fiel niedriger aus, bei 24,50 Pfund. Dies spiegelte eine Herabstufung der Aussichten des Unternehmens wider: Es wurde bekannt gegeben, dass das organische Wachstum in der ersten Jahreshälfte negativ war. Zudem war Keywords als einer der letzten verbliebenen Gaming-Aktien auf dem britischen AIM-Markt strategisch am Ende.
Die Verlangsamung bei Keywords hat mehr mit Spieleentwicklern zu tun, die ihre Entwicklungsbudgets in die Zukunft verschieben, als mit KI. Das vergangene Jahr war besonders schwierig: Der Streik der US-Drehbuchautoren legte große Produktionen auf Eis und das organische Wachstum verlangsamte sich auf nur 6 Prozent. Bis EQT im Mai auf den Plan trat, waren die Aktien um 60 Prozent von ihrem Höchststand im Jahr 2021 gefallen.
Das Problem war, dass Keywords auf seine hohe Bewertung angewiesen war, um eine Roll-Up-Strategie fortzusetzen. Seit 2013 hatte das Unternehmen mehr als 60 Zukäufe getätigt. Der Versuch, den Sektor zu konsolidieren, war viel einfacher, als die Aktien im Jahr 2021 mit einem 40-fachen Multiplikator der erwarteten Gewinne gehandelt wurden, was einem Aufschlag von mehr als 100 Prozent gegenüber dem Rest des Sektors entsprach.
Diese Bewertung war vor dem Gebot auf nur das Zehnfache gesunken. Dies lag teilweise an den allgemeinen Problemen auf dem britischen AIM-Markt für Small-Caps, der auf breiter Front mit einem Rekordabschlag gehandelt wird. Das Angebot von EQT, das auf dem 22-fachen der Gewinne von 2025 basiert, liegt immer noch unter dem Durchschnitt seit dem Börsengang im Jahr 2013.
Die Aktionäre werden sich kaum beschweren. Ohne eine solide Bewertung scheint die Strategie von Keywords nicht tragfähig zu sein. Es gibt immer noch viel Potenzial: Keywords ist das größte Unternehmen, das Dienstleistungen für Videospielhersteller anbietet, aber der aktuelle Marktanteil wird weltweit auf nur 6 Prozent geschätzt.
Angesichts der kalten Schulter vom Aktienmarkt sieht privates Eigentum wie der beste Weg nach vorn aus. Zusätzliche Mittel von EQT sollten die Roll-Up-Strategie schneller vorantreiben. Und wenn KI das Outsourcing von Spielen verändern wird, wird Keywords die finanzielle Macht haben, führend zu sein, anstatt zu folgen.
