Blackstone Group, de grootste private-equitymaatschappij ter wereld met een beheerd vermogen van meer dan 1 biljoen dollar, is de afgelopen jaren een van de grootste kopers geworden van een bepaald type banklening die steeds crucialer wordt voor de private-equitysector. Deze transacties staan bekend als "Significant Risk Transfer" (SRT).

Hier is de Nederlandse vertaling van de gegeven kop:

"In het afgelopen jaar heeft Blackstone zich gevestigd als een belangrijke investeerder in deze risicovolle producten, die zijn gedekt door kortlopende leningen die door private-equityfondsmanagers worden gebruikt om deals te sluiten terwijl zij wachten op het kapitaal van hun investeerders. Door zijn grootte heeft Blackstone ook risico's op kredietlijnen genomen die zijn gekoppeld aan de eigen buy-outfondsen. Het bedrijf benadrukt echter dat deze slechts een 'eencijferig percentage' uitmaken van de portefeuilles waarin het heeft geïnvesteerd.

Dergelijke transacties verhogen het risico van Blackstone als een investeerder niet in staat of niet bereid is zijn verplichtingen na te komen. „Het bijzondere aan Blackstone is dat het een beetje circulair is”, zei een grote SRT-investeerder. „Ze bieden bescherming op zichzelf.”

Deze transacties tonen aan hoe complex en verbonden de particuliere kapitaalsector is geworden en hoe nieuwe risicogebieden kunnen ontstaan in minder gereguleerde delen van het financiële systeem. Banken in Europa en de VS zoeken naar investeerders die bereid zijn een deel van het kredietrisico van hun kredietportefeuilles over te nemen in zogenaamde SRT-transacties.

Door middel van dergelijke risicotransfers kunnen kredietverstrekkers de hoeveelheid kapitaal verminderen die ze van de regelgevende instanties moeten aanhouden, en zo hun rendementen verhogen. Blackstone is onlangs een grote investeerder geworden in SRT's, die zijn gedekt door subscription lines, kortlopende leningen die door private-equityfondsen worden gebruikt om deals af te ronden voordat ze kapitaal van hun ondersteuners ontvangen.

Jonathan Gray, president van Blackstone, verklaarde tijdens een telefonische vergadering in april dat de groep een "marktleider" is op het gebied van SRT's. Hij benadrukte Subscription Lines als een bijzonder interessant gebied, omdat deze als veilige beleggingen worden beschouwd. "Het actiefste gebied tot nu toe waren Subscription Lines, die de afgelopen 30 tot 40 jaar praktisch geen wanbetalingen hebben gehad. Wij houden van dit gebied," zei hij.

Here is the translated heading in Dutch:

"Blackstone wees de circulaire aard van het risico af en verklaarde dat zijn investeerders 'de ultieme risicopartijen zijn waaraan kredietverstrekkers zijn blootgesteld'. Het bedrijf voegde eraan toe dat zijn fondsen 'een enkelcijferig percentage vormen van de portefeuilles waarop we SRT's hebben ingezet' en dat al hun Subscription Line SRT's 'in sterk gediversifieerde portefeuilles' waren geweest.

De markt voor deze producten ontwikkelde zich na de financiële crisis van 2008 in Europa, toen kredietverstrekkers aan strengere regelgevende kapitaaleisen moesten voldoen. Amerikaanse banken werden het afgelopen jaar actiever, nadat de Federal Reserve groen licht had gegeven voor kapitaalverlichtingstransacties.

Die International Association of Credit Portfolio Managers schätzt, dass es im vergangenen Jahr weltweit 89 SRT-Transaktionen für Kredite im Gesamtwert von 207 Milliarden Euro gab. Etwa 80 Prozent davon waren Unternehmenskredite, der Rest bestand aus Schulden wie Subscription Lines, Autokrediten und Handelsfinanzierungskrediten.

De International Association of Credit Portfolio Managers schat dat er het afgelopen jaar wereldwijd 89 SRT-transacties waren voor leningen met een totale waarde van 207 miljard euro. Ongeveer 80 procent daarvan waren bedrijfsleningen, de rest bestond uit schulden zoals subscription lines, autoleningen en handelsfinancieringsleningen.

Hoewel kredietfaciliteiten voor private equity slechts een klein deel van de SRT-markt uitmaken, zijn ze door hun relatieve veiligheid populair geworden. "Het ding met subscription lines is dat het een activaklasse is die historisch gezien geen verliezen heeft gehad," zei Frank Benhamou, risicotransfer-portfoliomanager bij Cheyne Capital. "Ze hebben de neiging om krap geprijsd te zijn, waardoor beleggers die aan deze handel deelnemen, vaak wat hefboomwerking gebruiken om de rendementen te verhogen.

Door SRT's loopt Blackstone het risico dat grote investeerders zoals pensioenfondsen en staatsfondsen de kapitaaloproepen bij de vervaldatum van de leningen, meestal binnen een jaar, niet nakomen. Een investeerder zou krap bij kas kunnen zitten of te maken kunnen krijgen met complicaties zoals sancties of fraude.

Hoewel nog geen enkele commanditaire vennoot ooit zijn verplichtingen niet is nagekomen, ook niet tijdens de financiële crisis van 2008, hebben potentiële kopers geaarzeld vanwege de geringere diversificatie van Subscription Lines in vergelijking met bedrijfsleningen.

„Hoewel we accepteren dat het kredietrisico voor Subscription Lines laag is, is er een risico dat we niet kunnen kwantificeren en beprijzen“, zei een investeerder die al meer dan tien jaar actief is op de SRT-markt.

De toenemende verspreiding van deze schuldproducten heeft ook zorgen gewekt over onvoorziene kettingreacties. Bankanalisten en enkele beleidsmakers bespreken of de banken die de SRT's verkopen voldoende beschermd zijn.

Op de telefonische conferentie in april vroeg Evercore ISI-analist Glenn Schorr aan Blackstones Gray of de explosie van SRT's verborgen risico's met zich meebrengt, vergelijkbaar met die tijdens de wereldwijde financiële crisis. "Dit soort zaken bezorgen ons rillingen, het herinnert ons aan 16 jaar geleden", zei Schorr, verwijzend naar buitenbalansvehikels die banken tijdens de crisis gebruikten om hun overbelaste balansen te verlichten. Gray zei dat het bedrijf de transacties op een "verantwoordelijke manier" uitvoert.