חברות הון פרטי מחזיקות ברזרבות הון עצומות, שנצברו במהלך סבבי גיוס הממון הענקיים בשנים 2020-21 וכמעט לא הושקעו בשנים שלאחר מכן.
בסוף השנה שעברה העריכה חברת פרקווין את סכום ה-“Dry Powder” על מעל 4 טריליון דולר אמריקאי, כמעט שליש מסך הנכסים המנוהלים בתעשיית ההון הפרטי. כפי שדיווחה אלפאוויל במאי, התעשייה גייסה בשש השנים האחרונות ברציפות יותר כסף ממשקיעים ממה שהחזירה להם, עם פער של כ-1.6 טריליון דולר אמריקאי.
האנליסטים של מורגן סטנלי מעריכים שרזרבות המזומנים גדלו לכ-4.5 טריליון דולר. עם מינוף, זה אומר שיש להם בערך 9 טריליון דולר של כוח קנייה. ההון הזה צריך להיות מושקע בקרוב:
הזמן לשימוש בהון (dry powder ביחס להקצאה השנתית) התארך לכ-3 שנים, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2013 ולמעלה מהרמות של חמש השנים האחרונות עם כ-2.4 שנים. לנוכח סבבי גיוס הכספים הגדולים בשנים 2020-21 וההקצאה המוגבלת בשנתיים האחרונות, אנו רואים כעת מאגר הון מזדקן, שבחלק מהמקרים אולי לא יניב כלכליות אלא אם ייעשה בו שימוש, מה שמניע את הצורך בעסקאות.
הנושא נדון גם בכמה שיחות ועידה ברבעון השני בענף. דוד לייטון, מנכ"ל Partners Group, ציין: "חייבים להשתמש בזה או לאבד את זה תוך פרק זמן מסוים".
אבל לאן יזרום ההון? חלק גדול מהכסף נמצא בקרנות השקעה פרטיות, ולמרות תקוותיהם של בנקאי ההשקעות, הפעילות נותרת מתונה. לפי ערך הדולר, מיזוגים ורכישות הנתמכים על ידי השקעות פרטיות עלו ב-32 אחוזים במחצית הראשונה של 2024 בהשוואה לשנה הקודמת, אך בהשוואה להיסטוריה ולגודל ההולך וגדל של הענף נותרו חלשים.
המספר הכולל של העסקאות ממשיך לרדת. אם מתעלמים מהמחצית הראשונה של 2020 מסיבות ברורות, ראינו את המספר הנמוך ביותר של עסקאות בששת החודשים האחרונים של 2023 ובששת החודשים הראשונים של 2024 מאז 2017.
לצערנו, ל-Morgan Stanley אין המלצות ספציפיות לפעולה לגבי לאן יזרום ההון הזה, אלא רק מציינים כי אפשרויות אשראי פרטיות, מיחזורים של עסקאות קיימות, "דיסלוקציות" אופורטוניסטיות ונושאים אטרקטיביים כמו אנרגיה ירוקה ובינה מלאכותית ימשכו תשומת לב.
כאן נמצאים "נושאי המפתח לשימוש" של הבנק:
- Erweiterung im gesamten Spektrum der privaten Kreditvergabe: Alternative Manager nutzen das günstige Umfeld mit attraktiven Risiko-Rendite-Verhältnissen. Möglichkeiten reichen über sponsorunterstützte Kredite, CLOs und Asset-Backed-Finanzierungen hinaus, einschließlich verschiedener Formen von Bankpartnerschaften.
- Bereitstellung von Liquidität und flexiblen Kapitallösungen: Alternative Manager bleiben flexibel, um eine Reihe von Liquiditätslösungen auf den Markt zu bringen, da begrenzte Ausschüttungen und Realisierungen zu sehen sind. Der Refinanzierungsbedarf ist ebenfalls hoch, wobei Manager strukturierte Lösungen zur Refinanzierung und Überbrückung bis zu einem Rückgang der Zinssätze anbieten.
- Einsatz in selektiven Bereichen der Dislokation: Alternative Manager investieren selektiv in Bereiche der Dislokation, die attraktive Bewertungen bieten, insbesondere in der herausgeforderten Immobilienklasse. Es wird darauf hingewiesen, dass die Immobilienwerte möglicherweise nahe dem Boden sind, was Chancen in Themen wie Lagerhäuser, Studentenwohnheime, Mietwohnungen, Logistik und europäische Immobilien bietet.
- Fokussierung auf langfristige Themen mit hoher Überzeugung und Märkte im strukturellen Wandel: Säkularen Themen wie Energiewende, Rechenzentren, Logistik, KI und digitale Infrastruktur wird Aufmerksamkeit geschenkt. Märkte im strukturellen Wandel, wie Japan, das Jahrzehnte der Deflation hinter sich lässt, zeigen größere Risikobereitschaft und Aktionärsaktivismus.
בסיכומו של דבר, נראה כי המצב הנוכחי בו קרנות הון פרטיות ממשיכות לגייס הון חדש, אך אינן משתמשות בכספים הקיימים שלהן, אינן מממשות את השקעותיהן או מחזירות כספים למשקיעים, אינו בר-קיימא. טד פיק, מנכ"ל מורגן סטנלי, התייחס לכך בשיחת הרווחים של הבנק והעיר:
הרבה פעילות מדוכאת, הנמדדת לפי כל סוג של אחוז מההון, אחוז משווי השוק. ההתמדה שאנו רואים בקהילת הספונסרים צריכה להשתחרר. יש מלאי עצום, כפי שאתם יודעים, של טריליוני דולרים בין שני הצדדים – המלאי שצריך להשתחרר, ואז האבק היבש שהוצת.
בשל היקף ההון שעלול להיות בשימוש אם המצב יתפתח, האנשים היחידים שיהיו מאושרים יותר מהבנקאים להשקעות יהיו העיתונאים הכלכליים שאוהבים עסקאות טיפשיות.
