Blackstone Group, najväčšia private equity spoločnosť na svete so spravovanými aktívami vo výške viac ako 1 bilión USD, sa v posledných rokoch stala jedným z najväčších kupujúcich určitého typu bankového úveru, ktorý je pre private equity odvetvie stále dôležitejší. Tieto transakcie sú známe ako "Significant Risk Transfer" (SRT).
V uplynulom roku sa Blackstone etabloval ako významný investor do týchto rizikových produktov, ktoré sú zabezpečené krátkodobými úvermi využívanými manažérmi private equity fondov na uzatváranie obchodov, počas čakania na kapitál od svojich investorov. Vďaka svojej veľkosti prevzal Blackstone tiež riziká na úverových linkách spojených s jeho vlastnými fondami na vykupovanie. Spoločnosť však zdôrazňuje, že tieto predstavujú len "jednociferné percento" portfólií, do ktorých investuje.
Solche Transaktionen verstärken Blackstones Risiko, sollte ein Investor nicht in der Lage oder nicht bereit sein, seine Verpflichtungen zu erfüllen. „Das Ungewöhnliche an Blackstone ist, dass es ein bisschen zirkulär ist“, sagte ein großer SRT-Investor. „Sie bieten Schutz auf sich selbst.“
---
Takéto transakcie zvyšujú riziko Blackstoneu, ak by investor nebol schopný alebo ochotný plniť svoje záväzky. „Nezvyčajné na Blackstone je to, že je to trochu cirkulárne,“ povedal veľký SRT investor. „Poskytujú ochranu sami sebe.“
Tieto obchody ukazujú, aký komplexný a prepojený sa stal sektor súkromného kapitálu a ako môžu v menej regulovaných častiach finančného systému vzniknúť nové rizikové oblasti. Banky v Európe a USA hľadajú investorov, ktorí sú ochotní prevziať časť rizika zlyhania ich úverových portfólií v tzv. SRT transakciách.
Vďaka takýmto transferom rizík môžu veritelia znížiť množstvo kapitálu, ktoré musia držať podľa regulačných orgánov, a tým zvýšiť svoje výnosy. Blackstone sa nedávno stal veľkým investorom do SRT (syntetické rizikové transfery), ktoré sú zabezpečené úverovými linkami, krátkodobými úvermi, ktoré využívajú fondy súkromného kapitálu na dokončenie transakcií, skôr než získajú kapitál od svojich podporovateľov.
Jonathan Gray, prezident spoločnosti Blackstone, uviedol v rámci telefonickej konferencie v apríli, že skupina je „líderom na trhu“ v oblasti SRTs. Uviedol Subscription Lines ako obzvlášť zaujímavú oblasť, pretože sú považované za bezpečné investície. „Najaktívnejšou oblasťou boli doteraz Subscription Lines, ktoré za posledných 30 až 40 rokov prakticky nemali žiadne zlyhania. Táto oblasť sa nám páči,“ povedal.
Blackstone odmietol cyklickú povahu rizika a uviedol, že jeho investori sú „konečnými protistranami rizika, ktorým sú veritelia vystavení“. Spoločnosť dodala, že jej fondy tvoria „jednociferné percento portfólií, na ktoré sme poskytli SRT“ a že všetky ich Subscription Line SRT boli „v vysoko diverzifikovaných portfóliách“.
Trh pre tieto produkty sa v Európe vyvinul po finančnej kríze v roku 2008, keď poskytovatelia úverov museli spĺňať prísnejšie regulačné kapitálové požiadavky. Americké banky sa stali aktívnejšími v minulom roku po tom, čo Federálny rezervný systém dal zelenú kapitálovým uvoľňujúcim obchodom.
Medzinárodná asociácia manažérov úverových portfólií odhaduje, že minulý rok bolo na celom svete 89 SRT transakcií s úvermi v celkovej hodnote 207 miliárd eur. Približne 80 percent z nich tvorili podnikateľské úvery, zvyšok pozostával z dlhov ako Subscription Lines, autokredity a úvery na obchodné financovanie.
Zatiaľ čo úverové facility pre private equity tvoria len malú časť trhu so SRT, stali sa populárnymi vďaka svojej relatívnej bezpečnosti. „Čo sa týka Subscription Lines, ide o triedu aktív, ktorá historicky nemala žiadne straty,“ povedal Frank Benhamou, manažér portfólia na riadenie rizík v spoločnosti Cheyne Capital. „Majú tendenciu byť úzko ocenené, takže investori, ktorí sa zapoja do tohto obchodu, často používajú trochu pákového efektu, aby zvýšili výnosy.“
Prostredníctvom SRT je Blackstone vystavené riziku, že veľkí investori, ako sú penzijné fondy a štátne fondy, nesplnia kapitálové výzvy v dobe splatnosti úverov, zvyčajne do jedného roka. Investor môže mať nedostatok hotovosti alebo môže čeliť komplikáciám, ako sú sankcie alebo podvod.
Obwohl ešte žiadny obmedzený partner nikdy nesplnil svoje záväzky, vrátane finančnej krízy v roku 2008, potenciálni kupci váhali kvôli nižšej diverzifikácii úpisových liniek v porovnaní s podnikateľskými úvermi.
„Hoci akceptujeme, že úverové riziko pri Subscription Lines je nízke, existuje riziko, ktoré nemôžeme kvantifikovať a oceniť,“ povedal investor, ktorý je na trhu SRT aktívny viac ako desať rokov.
Rastúca rozšírenosť týchto dlhových produktov vyvolala obavy z nepredvídateľných reťazových reakcií. Bankoví analytici a niektorí politickí činitelia diskutujú o tom, či sú banky, ktoré predávajú SRT, úplne chránené.
Na telefonickej konferencii v apríli sa analytik Evercore ISI Glenn Schorr spýtal Gray z Blackstone, či explózia SRT prináša skryté riziká, podobné tým počas globálnej finančnej krízy. „Tento druh obchodu nám dáva zimomriavky, pripomína nám to pred 16 rokmi,“ povedal Schorr a odkazoval na mimobilančné jednotky, ktoré banky využívali počas krízy na odľahčenie svojich preťažených súvah. Gray uviedol, že firma vykonáva transakcie „zodpovedným spôsobom.“
