Четыре молодых инженера продают свое первое стартап крупной технологической компании (Microsoft) и основывают новую компанию. Они обнаруживают незакрытую потребность и добиваются больших успехов: быстро собирают 1,9 миллиарда долларов от нескольких самых известных имен в венчурных инвестициях. Всего через четыре года другая крупная технологическая компания (Google) предлагает купить их за 23 миллиарда долларов.

Если продажа состоится, это будет тот тип выплаты, который войдет в мифологию венчурного капитала. Однако в последнее время большие успехи, подобные этому, стали редкостью.

Результат для инвесторов-стартапов - это большой запас стареющих и непроданных частных технологических компаний. Единороги - частные технологические компании с оценкой в 1 миллиард долларов США или более - когда-то получили свое название из-за своей редкости. По данным CB Insights, сейчас в мире существует более 1 200 таких компаний.

Прежде чем они смогут реализовать значительную часть этих нереализованных приростов капитала, многим венчурным фирмам будет трудно продемонстрировать высокую денежную отдачу, необходимую для привлечения новых капиталовложений от их инвесторов. Это может превратить «узкое место единорогов» в структурное препятствие, которое замедлит приток нового капитала в волну стартапов.

Проблема стала более острой, так как технологические акции восстановились после падения, вызванного пандемией Covid, в то время как первичное публичное размещение акций и продажи другим компаниям остаются сдержанными. В США в этом году было только четыре технологических IPO компаний с оценкой более 1 миллиарда долларов США, по сравнению с более чем 70 в 2021 году, когда рынок акций также был горячим.

Крупные поглощения также стали редкостью. В результате в этом году имеет место всего 16 «выходов» американских технологических стартапов стоимостью в миллиард долларов по сравнению с 211 в 2021 году, по данным Crunchbase.

Мир венчурного капитала разделен по вопросу, является ли это в первую очередь проблемой спроса или предложения.

Даже с самыми богатыми компаниями на обочине поля такие сектора, как микросхемы и программное обеспечение, в последние годы пережили волны консолидации, и компании, такие как Broadcom, построили технологические империи на основе агрессивных стратегий поглощения.

В отношении IPO засуха - лишь изредка прерываемая бумами, подобными тому, что был в 2021 году, - на протяжении двух десятилетий была проблемой в Кремниевой долине. По словам технологического инвестора Coatue, это отражает структурное изменение финансовых рынков. Поскольку индексные фонды составляют большую часть общего рынка акций, по этой логике, существуют меньше активных управляющих фондами, которые получают вознаграждение за нахождение перспективных и недооцененных компаний.

Другие, однако, утверждают, что инвестиционный аппетит более чем достаточен и что проблема скорее в отсутствии правильного типа технологических компаний. Лиз Байер, консультант по IPO, которая работала над первичным публичным размещением акций Google, утверждает, что менеджеры множества учреждений ищут быстрорастущие технологические компании для инвестиций, поскольку удержание акций тех же семи крупных технологических компаний, что и у всех остальных, оставляет мало места для превосходства в показателях и оправдания их комиссий.

На стороне предложения технологических стартапов многие из компаний, финансируемых во время бума венчурного капитала, были нацелены на неприбыльный рост. Это имело смысл, когда частные инвесторы требовали роста любой ценой, но теперь рынок акций требует сильного роста прибыли — чего-то, на что нужно время.

Теперь нужно время, чтобы справиться с избытком после последнего раунда финансирования, после того как в конце 2021 года на частном рынке начался спад оценок. Примерно половина из 1.200 стартапов, перечисленных CB Insights, утверждали, что их последняя оценка составляла 1-1,5 миллиарда долларов США, что делает вероятным, что многие из них теперь лучше описывать как бывшие единороги. Многие из них в итоге обанкротятся или будут проданы за бесценок.

Тем временем лишь немногие основатели успешных стартапов готовы рискнуть выходом на фондовый рынок, поскольку Уолл-стрит предлагает более низкие оценки, чем они получали на частном рынке.

Инвесторы, которые в этом году ожидали волну IPO технологических компаний, вынуждены были пересмотреть свои ожидания. Теперь они начинают спекулировать, что может принести 2025 год. Возможно, в один из этих годов они окажутся правы.