Nadchodzące obawy o recesję: Krzywa dochodowości w USA po raz pierwszy od dwóch lat jest pozytywna

Szeroko obserwowany wskaźnik rynku obligacji w USA, krzywa dochodowości amerykańskich papierów skarbowych, po raz pierwszy od dwóch lat ponownie wykazał pozytywne nachylenie. Jest to interpretowane jako sygnał możliwej nadchodzącej recesji, ponieważ obawy rosną, że gospodarka USA stoi w obliczu spowolnienia. Zwykle odwrócenie krzywej dochodowości między dwuletnimi a dziesięcioletnimi papierami skarbowymi wskazuje, że w ciągu najbliższych jednego do dwóch lat recesja jest prawdopodobna. To odwrócenie utrzymywało się jednak dłużej niż w poprzednich epizodach. Krzywa zazwyczaj ponownie staje się pozytywna przed rozpoczęciem spowolnienia, gdy krótkoterminowe stopy procentowe spadają szybciej niż długoterminowe, w oczekiwaniu na obniżkę stóp procentowych przez Rezerwę Federalną w celu wsparcia słabnącej gospodarki. Matthew Nest, globalny szef aktywnego zarządzania stałym dochodem w State Street Global Advisors, wyjaśnił, że odwrócenie jest długoterminowym wskaźnikiem recesji, a dez-inwersja sygnałem, że recesja może być nieuchronna. Analiza Deutsche Bank z zeszłego roku pokazuje, że krzywa 2/10 w ostatnich czterech recesjach – 2020, 2007-2009, 2001 i 1990-1991 – stawała się pozytywna przed rozpoczęciem recesji. Okres między dez-inwersją a początkiem recesji wynosił od dwóch do sześciu miesięcy. Od lipca 2022 roku krzywa 2/10 była nieprzerwanie odwrócona, przekraczając wcześniejszy rekord z 1978 roku. Jednak niektórzy uczestnicy rynku wątpili tym razem w wiarygodność tego wskaźnika, mając nadzieję, że USA mogą uniknąć długotrwałego obciążenia gospodarczego. Słabe dane gospodarcze z zeszłego tygodnia odnowiły jednak obawy o recesję i doprowadziły do ponownej oceny oczekiwań dotyczących obniżek stóp procentowych w USA. Inwestorzy teraz przewidują, że Rezerwa Federalna tego roku obniży stopy procentowe o 120 punktów bazowych – mniej więcej dwa razy więcej, niż oczekiwano w zeszłym tygodniu. Nest skomentował, że potencjał dla perfekcyjnej dezinflacji był oceniany jako kontrargument przeciwko historii odwrócenia. Mimo to, skłaniano się do myślenia, że tym razem chodzi raczej o opóźnienie niż o fałszywy sygnał. Stopy procentowe dwuletnich obligacji skarbowych USA, które są wrażliwe na oczekiwane zmiany polityki monetarnej, spadły w zeszłym tygodniu o ponad 50 punktów bazowych do 3,84%. Stopy dziesięcioletnich obligacji spadły o około 40 punktów bazowych do ostatnio 3,76%. Luka między dwuletnimi a dziesięcioletnimi papierami skarbowymi osiągnęła na początku handlu 0,4 punktu bazowego, stając się pozytywna po raz pierwszy od lipca 2022 roku. Później tego samego poniedziałku krzywa ponownie się odwróciła, przy czym dwuletnie stopy były około 8 punktów bazowych wyższe od długoterminowych. Matthew Miskin, współszef strategii inwestycyjnej w John Hancock Investment Management, stwierdził, że dez-inwersja jest sygnałem, że rynek „krzyczy, że Fed musi obniżyć stopy procentowe”. Czy to jest uzasadnione, pozostaje do oceny.