Fire unge ingeniører sælger deres første start-up til en stor teknologivirksomhed (Microsoft) og starter en ny virksomhed. Denne identificerer et uopfyldt behov og opnår stor succes: Den indsamler hurtigt 1,9 milliarder USD fra nogle af de mest kendte navne inden for venturekapital. Efter kun fire år kommer en anden stor teknologivirksomhed (Google) og tilbyder at købe den for 23 milliarder USD.
Skulle salget gå igennem, ville det være den slags udbetalingsdag, der går ind i VC-mytologien. På det seneste er store succeser som denne dog blevet sjældne.
Resultatet for start-up-investorer er en stor beholdning af aldrende - og usolgte - private teknologivirksomheder. Enhjørninger - private teknologivirksomheder med en værdiansættelse på 1 milliard amerikanske dollar eller mere - blev engang navngivet på grund af deres sjældenhed. Ifølge CB Insights er der nu mere end 1.200 af dem verden over.
Indtil de realiserer en stor del af disse urealiserede kapitalgevinster, vil mange venturekapitalselskaber have svært ved at vise de stærke kontantafkast, der er nødvendige for at overbevise deres investorer om nye kapitalforpligtelser. Dette kunne omdanne enhjørning-flaskehalsen til en strukturel barriere, der bremser tilstrømningen af nye midler til den nyeste start-up-bølge.
Problemet er blevet mere akut, da teknologiselskabernes aktier har genvundet sig efter deres post-Covid-nedtur, mens børsintroduktioner og salg til andre virksomheder fortsat forbliver afventende. I USA har der i år kun været fire teknologibørsintroduktioner fra virksomheder med en værdi på mere end 1 milliard USD, sammenlignet med mere end 70 i 2021, hvor aktiemarkedet også var varmt.
Store overtagelser er også blevet sjældne. Som følge heraf er der i år kun 16 milliard-dollar-"exits" fra amerikanske tech-startups, sammenlignet med 211 i 2021, ifølge Crunchbase.
Den VC-verden er delt om, hvorvidt dette primært er et efterspørgsels- eller et udbudsproblem.
Selv med de rigeste virksomheder på sidelinjen har sektorer som chips og software gennemgået konsolideringsbølger i de seneste år, og virksomheder som Broadcom har opbygget teknologiske imperier baseret på aggressive opkøbsstrategier.
Med hensyn til børsnoteringer har tørken - kun lejlighedsvis afbrudt af booms som den i 2021 - i to årtier været en bekymring i Silicon Valley. Ifølge teknologiinvestoren Coatue afspejler dette en strukturel ændring på finansmarkederne. Eftersom indeksfonde udgør en større del af det samlede aktiemarked, er der ifølge denne argumentation færre aktive fondsforvaltere, der belønnes for at finde lovende og undervurderede virksomheder.
Andre argumenterer dog, at der er mere end nok investeringslyst, og at problemet snarere er mangel på den rigtige type teknologivirksomheder. Lise Buyer, en IPO-konsulent, der har arbejdet på Googles børsnotering, siger, at ledere i mange institutioner leder efter vækstteknologivirksomheder, de kan investere i, da det at holde de samme syv store teknologivirksomheder som alle andre giver lidt plads til overperformance og retfærdiggør deres gebyrer.
På tilbudssiden af teknologi-start-ups var mange af de virksomheder, der blev finansieret under VC-boomet, fokuseret på uprofitabel vækst. Det gav mening, da private investorer krævede vækst for enhver pris, men aktiemarkedet kræver nu en stærk overskudsudvikling - noget, der tager tid at opbygge.
Det tager også tid at håndtere overskuddet fra den sidste finansieringsbølge, efter at der var indtrådt et fald i vurderingerne på det private marked i slutningen af 2021. Omkring halvdelen af de 1.200 start-ups, der er opført af CB Insights, hævdede en vurdering på 1-1,5 milliarder dollar ved deres sidste finansieringsrunde, hvilket sandsynligvis gør, at mange af dem nu kunne beskrives bedre som tidligere enhjørninger. Mange af dem vil i sidste ende bryde sammen eller blive solgt til nedrivningspriser.
---
Overskrift på dansk:
Det tager også tid at håndtere overskuddet fra den sidste finansieringsbølge
I mellemtiden er kun få grundlæggere af succesfulde start-ups villige til at tage springet til aktiemarkedet, da Wall Street tilbyder lavere vurderinger end de engang fik på det private marked.
Investorerne, der havde forventet en bølge af teknologibørsnoteringer i år, måtte revurdere deres forventninger. Nu begynder de at spekulere på, hvad 2025 kunne bringe. Et af disse år kunne de faktisk få ret.
