AlleAktien Kvalitetsscoren kondenserer kvalitet til et nøgletal.

1. Filtrer kvalitetsselskaber: Investorer har et overvældende udvalg af aktier til rådighed. For at undgå at skulle analysere dem en efter en, tilbyder AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) os en god forfiltrering, før vi går i gang med en omfattende analyse, som ofte kan vare flere uger eller måneder.

2. Fire kernelementer definerer kvalitet: Vurdering, vækst, rentabilitet og risiko viser i de fleste tilfælde allerede, hvordan en virksomhed skal klassificeres. Ud fra tjeklisten i AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) med 10 individuelle punkter kan man straks se, om det pågældende selskab er en kvalitetsvirksomhed eller ej.

3. Grundlag: For at undersøge denne tese og punkterne har AlleAktien gennemgået AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) naturligvis ved hjælp af Bloomberg og Factset, og er kommet frem til resultatet, at aktier med en høj score kunne opnå et betydeligt merafkast, imens lave scores medførte et mindre afkast. På den måde skaber AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) også et grundlag for at opstille en forventning til afkastet.

4. Kvalitetsaktierne ved et enkelt blik: I denne artikel har vi udvalgt og opstillet aktierne med de højeste ratings i AlleAktien Qualitätsscore (AAQS), så alle straks kan påbegynde deres dybdegående analyse for at opnå en overrendement.

Definition af kvalitetsaktier

Kvalitet tager tid. Hos AlleAktien går der mellem to og fire ugers arbejde ind i analysen og forskningen for hver analyse for at forstå forretningsmodellen og branchen fremragende. Men hvilke virksomheder når overhovedet til en analyse? Her er AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) en nyttig hjælp, som er udviklet af AlleAktien selv. Den hjælper investoren med at foretage en vis forudvælgelse af, hvilke selskaber der kan betragtes som absolutte kvalitetsværdier. Med 1.000 aktier i Tyskland og over 85.000 på verdensplan har man næsten for mange at vælge imellem, men ikke hvert selskab er et kvalitetsselskab.

AlleAktien Qualitätsscore har et klart mission: Finde og behold langsigtede virksomhedsinvesteringer. Langsigtet betyder her over 10 år. Man ønsker at finde virksomheder, der på lang sigt kan øge både omsætning og indtjening støt, demonstrere en dyb voldgrav og regelmæssigt øge udbyttet.

Unikke virksomheder. Her bør man især være opmærksom på virksomhedens unikke kendetegn, så det ville være svært for andre virksomheder at overtage denne markedsposition. Spekulative aktier, turnaround-selskaber eller virksomheder med en uklar position er ikke målet, da det hurtigt kan føre til voldsomme kursudsving og ofte også til en markant underperformance. For at undgå dette anvender vi den kvantitativt designede AlleAktien Qualitätsscore (AAQS). Dette er det bedste værktøj til hurtigt at identificere spændende virksomheder. AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) er baseret på objektive nøgletal, hvilket gør den klart definerbar og også kan historisk testes (backtest).

Fire dimensioner af kvalitetsaktier

Mål: Højere afkast, lavere risiko. I 2018 stillede AlleAktien sig spørgsmålet, hvordan man egentlig kan bestemme kvaliteten af et firma. Man kom frem til fire egenskaber, som kan måles med 10 kriterier. Faktorerne: vurdering, vækst, rentabilitet og risiko har været de vigtigste for virkelig at forstå og vurdere en virksomhed grundigt. For hvert opfyldt kriterium bliver der tildelt et point, hvorved der til sidst skabes en samlet score. Fra 9/10 point taler man om et kvalitetsfirma.

16 % afkast med AAQS-aktier

Investere i kvalitetsaktier med AAQS Hos AlleAktien står man for aktieanalyser. For at verificere indsigterne, udtalelserne og modellerne, har man underlagt dem en test. For AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) er der udført en backtest, så modellen også kan sammenlignes med indekser. Strategien blev verificeret ved hjælp af den historiske afkast. Kun på denne måde kan man være sikker på, at AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) fungerer på lang sigt.

For at kunne gennemføre en succesfuld backtest har AlleAktien hentet hjælp fra Christian W. Röhl. Han har hjulpet med konceptualiseringen og evalueringen for at opnå et signifikant resultat. Det var vigtigt at inkludere virksomheder, som er blevet opkøbt eller er gået konkurs.

AAQS-benchmarken: klar overafkast

Professionel analyse af AlleAktien Qualitätsscores. Før oprettelsen af scoren var det nødvendigt at definere en benchmark, som man kan måle sig imod. Til det formål har AlleAktien taget Dax-familien, som består af DAX, MDAX og SDAX. Da banker, forsikringsselskaber og ejendomsselskaber ikke kan vurderes med AAQS, er disse blevet udeladt.

Backtesten startede i 2006 med en ligelig vægtning af alle aktier. Denne ligelige vægtning bliver genoprettet den 1. juli hvert år. Til oprettelsen blev Bloomberg-EQS-værktøjet anvendt.

AAQS-benchmarken har i backtestet præsteret markant bedre end DAX med et gennemsnitligt afkast på 8,43 % p.a siden 01.07.2006 sammenlignet med et afkast på 5,88 % p.a i samme periode.

9 eller 10 point betyder overrendement

Minimering af risiko ved høj afkast. Til dette formål blev der oprettet en portefølje, som udelukkende omfatter virksomheder med 9 eller 10 point. Skulle et selskab miste et eller to point, vil det blive solgt pr. 1. juli. Porteføljen har i samme periode som benchmarket opnået en gennemsnitlig afkastning på 12 % om året. Dermed har kvalitetsselskaberne fra AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) opnået over 3 % mere i afkast end Dax-familien.

Man spørger sig naturligvis, om merrendementet skyldes AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) eller måske alligevel en anden tilfældig faktor. Dette spørgsmål skal besvares ærligt: Det kan ikke bevises med 100 % sikkerhed. Dog kan det siges, at hele konceptet blev selvkonstrueret fra bunden, og først derefter blev der udført en backtest.

AlleAktien har altså først overvejet, hvad der virkelig gør en virksomhed til et kvalitetsselskab og hvad ikke. I den forbindelse har de udvalgt ti unikke kriterier, som passer fremragende til de fire hovedegenskaber. Den efterfølgende backtest var succesfuld. Ud fra dette First-Principles-Approach tror AlleAktien stærkt på, at AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) kan gentages i de kommende år.

AlleAktien Kvalitetsscore med Turbo

Tydelig renteforskel i begge retninger. For nylig kiggede man på de 10 bedste og de 10 dårligste aktier og sammenlignede begge porteføljer med benchmarket. Her så man også igen, om de 10/10 point har givet et afkast, der er højere end for de 9/10 point. Overraskende nok genererede porteføljen et afkast på 16,4 %. I porteføljen med de dårligste aktier var der et negativt afkast på -3,4 %. Her kan man altså se en klar tendens - AlleAktien kvalitetsscoren (AAQS) undgår dårlige investeringer.

De 10 kriterier for kvalitetsaktier

1. Omsætningsvækst 10Å > 5 % p.a.

Den mest grundlæggende nøgletal. Dette nøgletal ser på den gennemsnitlige omsætningsvækst over de sidste 10 år (CAGR). Set over lang tid bliver virksomheder altid mere værdifulde, hvis omsætningen og overskuddet kan øges kontinuerligt.

Eksempel Microsoft: I 2010 havde virksomheden en omsætning på 62 mia. USD. I 2020 var omsætningen på 143 mia. USD. Microsoft har dermed opnået en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 8,7 %. Tærsklen på 5 % er dermed overskredet, og der gives et point i AlleAktien Qualitätsscore (AAQS).

2. Omsætningsvækst i de kommende 3 år

Fremtiden burde kunne udledes af fortiden. Her ser man på den gennemsnitlige vækstrate i fremtiden, baseret på konsensusestimater hos FactSet. Selvfølgelig bør man ikke basere en investering udelukkende på analytikernes vurderinger, men de har ofte en god fornemmelse og giver en indikation af, hvad markedet forventer. Her ser man på de tre kommende år, fordi virksomhedens værdi i høj grad vil afhænge af de fremtidige omsætninger.

I bedste fald lykkes det for et firma at opnå en årlig omsætningsvækst på over 5 % både i gennemsnittet af de sidste 10 år og i forventningerne til de kommende år. Også for dette gives der et point i AlleAktien Qualitätsscore (AAQS). Det er dog vigtigt, at en konstant stigende omsætning ikke har meget værdi, hvis de operationelle gevinster ikke også vokser støt.

Eksempel Microsoft: I 2020 omsatte virksomheden 143 mia. USD. Analytikernes skøn for 2023 ligger på 198 mia. USD. Deraf kan man udlede en gennemsnitlig omsætningsvækst på 11,5 %. Dette ligger også over 5 %-tærsklen og bliver registreret med et point.

3. EBIT-vækst 10Å > 5 % p.a.

Rentabilitet ved høj omsætning. Som det var tilfældet med omsætningen, ser man nu på de sidste 10 år, men denne gang er det driftsresultatet (EBIT). I det ideelle tilfælde formår en virksomhed at øge indtjeningsvæksten konstant sammen med omsætningen.

Ofte ser man hos endnu ikke-profitable softwarevirksomheder, at de har en enorm høj omsætningsvækst, men kun oplever tab, da de tilbyder deres produkt med store rabatter. For aktionærerne resulterer væksten og kundetilstrømningen derfor i meget lidt.

Eksempel Microsoft: I 2010 opnåede man 24 mia. USD i operationel indtjening, i 2020 var det så 53 mia. USD. Derudfra beregnes en gennemsnitlig indtjeningsvækst på 8,2 %. Også dette giver et point.

4. EBIT-vækst i de kommende 3 år

Overskuddet bør vokse sammen med omsætningen. Denne nøgletal ser på den forventede gennemsnitlige årlige operationelle indtjeningsvækst i de kommende tre år.

Ligesom med omsætningen giver et estimat et meget klarere billede af markedets forventninger. For værdien af en aktie stammer fra alle fremtidige cashflows, diskonteret til nutidsværdien.

Eksempel Microsoft: I 2020 opnåede virksomheden et driftsoverskud på 53 mia. USD. Estimaterne for 2023 beløber sig til 78 mia. USD, hvilket betyder en gennemsnitlig vækst på 13,7 %.

Med disse punkter har AlleAktien skabt et solidt grundlag, og man kan allerede frasortere de virksomheder, som ikke er vokset kontinuerligt gennem alle markedets faser.

5. Gæld < 4x EBIT

Eliminer gældsatte virksomheder. Her uddeles et point, hvis virksomhedens nettogældsætning er mindre end fire gange driftsindtjeningen. Beregningen foregår således:

Alle rentebærende forpligtelser (kort- og langfristede obligationer, lån, ...) fratrukket selskabets kontantbeholdning.

Fordelen ved dette kriterium er, at det filtrerer virksomhederne ud, som har meget høj gæld. Hvis virksomheden ikke længere kan håndtere den ophobede gæld (f.eks. på grund af stigende renter), kan det hurtigt blive farligt for aktionærerne.

For at blive ved eksemplet. Microsoft havde i år 2020 lang- og kortfristede finansielle forpligtelser for 82 mia. USD. Kontantbeholdningen var på 137 mia. USD, hvilket betyder, at Microsoft ikke alene er gældfri, men også havde en nettolikviditet på 55 mia. USD. Det er et sandt eksempel til efterfølgelse og fortjener derfor det næste punkt.

6. Indtjeningskontinuitet 10Å

Sikker forretningsmodel i alle markedsfaser. For det næste punkt skal virksomheden have haft overskud hvert år i de seneste 10 år. Hvis en virksomhed har haft et operationelt tab et år, får den ikke noget point. Også her straffes virksomheder, som ikke har været godt positioneret i hver markedssituation.

Også her henter Microsoft det næste punkt. Alle år blev gennemført med et positivt resultat.

7. EBIT Drawdown 10Å < -50 %

Krisenfast. Det operative resultat (EBIT) må ikke i de sidste 10 år være faldet med mere end 50 % sammenlignet med den tidligere rekordindtjening i 10-årsperioden. Kun hvis det er lykkedes, får man et point.

Eksempel Microsoft: Det største fald oplevede virksomheden i 2016. Overskuddet var 26,1 % lavere end den tidligere rekord. Værdien var under 50 %, hvorfor Microsoft (US5949181045) får det næste punkt.

Med de sidste tre kriterier ønsker AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) at "straffe" virksomheder, der har meget cykliske eller risikable forretningsmodeller. Derved fokuserer man på en solid omsætnings- og indtjeningsvækst, som understøttes af en ordentlig finansiering og stabile indtægter.

8. Egenkapitalforrentning > 15 %

For yderligere vækst er en høj egenkapitalforrentning nødvendig. Hvis det underliggende selskab formår at forrente egenkapitalen med et afkast på mere end 15 %, så er der grund til at give en yderligere point.

Når en virksomhed vokser, skal der købes nye grunde, ejendomme skal bygges, maskiner og udstyr skal betales, og medarbejdere skal ansættes. For at finansiere disse udgifter er det nødvendigt med et højt afkast på egenkapitalen.

Til beregning: Microsoft: havde i 2020 en egenkapital på 118 mia. USD, hvorfra Goodwill trækkes fra (- 43 mia. USD) og man får den håndgribelige egenkapital på 75 mia. USD. Nu dividerer man nettoindtjeningen med den håndgribelige egenkapital og finder egenkapitalafkastet (44 mia. USD / 75 mia. USD = 58,7 %).

Hermed modtager Microsoft: endnu et punkt, da virksomheden er meget rentabel og ligger markant over tærsklen på 15 %.

9. ROCE > 15 %

Lav gældsandel. For at undgå manipulation af afkastet på egenkapitalen, ser man også på afkastet på det investerede kapital (ROCE, Return on Capital Employed). Dette ligner godt nok afkastet på egenkapitalen, men kan ikke manipuleres ved en høj grad af gældsætning. Hvis virksomheden altså arbejder med meget fremmedkapital, har den kun brug for lidt egenkapital, hvilket kan fungere godt i gode tider med lave renter, men hurtigt kan blive et problem i dårlige tider.

Når man ser på den samlede kapitalforrentning, sættes driftsindtjeningen i forhold til den rentebærende kapital, der er anvendt. Den anvendte kapital er summen af egenkapitalen (egenkapital fraregnet goodwill) og nettogælden. Med afkastet på den anvendte kapital får vi et meningsfuldt nøgletal for en virksomheds operationelle rentabilitet, uafhængigt af dens kapitalstruktur.

Hos Microsoft: så trækker vi nettolikviditeten (55 mia. USD) fra egenkapitalen (75 mia. USD) og får 20 mia. USD som investeret kapital. Nu dividerer vi EBIT (53 mia. USD) med den investerede kapital og får et ROCE på 265 %.

Også her leverer Microsoft: en absolut topværdi, hvilket giver et yderligere point. Årsagen til dette imponerende resultat er den konservative finansiering.

10. Forventet afkast > 10 %

En god fremtidig afkast. Hvis forventningen til afkastet ligger over 10 %, opnår virksomheden point for det tiende kriterium. Det er den eneste nøgletal, som afhænger af den tidligere kursudvikling.

Forventet afkast beregnes efter IRR-modellen. Der er to hovedkomponenter: Free Cash Flow-afkastet og EBIT-væksten pr. år.

For at beregne Free Cash Flow-afkastet dividerer man årets Free Cashflow med markedskapitaliseringen. Free Cashflow er det beløb, der er genereret i slutningen af året og står til fri afbenyttelse.

Den anden kilde til afkast er EBIT-væksten. Modellen antager, at aktien vil blive vurderet med samme multiplikator i fremtiden. Derfor skal aktiekursen følge den stigende indtjening, for at P/E-forholdet og værdiansættelsen forbliver konstante.

Microsoft: havde i 2020 et free cash flow-afkast på 2,8 %. EBIT-væksten for de næste tre år (13,7 % p.a. (forventning)) lægges nu til free cash flow-afkastet, og man får en forventet afkast på 16,5 % om året. Dermed får Microsoft (US5949181045) 10 ud af 10 point og betragtes ifølge AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) som en absolut kvalitetsvirksomhed.