Поворот в процентной политике медленно достигает и финансовые стратегии крупнейших корпораций Германии. Расчеты Handelsblatt показывают, что в 2024 году только среди компаний Dax-40 срок выплаты долгов истекает на сумму 69 миллиардов евро. Эти средства были привлечены в период нулевых ставок и теперь должны быть либо погашены, либо рефинансированы по значительно более высоким ставкам. В целом, компании Dax значительно увеличили свое задолженность с момента введения политики нулевых ставок, достигнув исторического пика в 650 миллиардов евро, что вдвое больше, чем десять лет назад.

Большая часть этих долгов составляет облигации на сумму 522 миллиарда евро, из которых до 2026 года истечет срок облигаций на сумму 231 миллиарда евро - это составляет 44 процента от общего долга по облигациям. Согласно аналитику Коммерцбанка Маркусу Валлнеру, это из-за резко возросших ставок приведет к значительной нагрузке на компании из-за процентных платежей.

Времена политики нулевых ставок привели корпорации в ловушку процентных ставок, в которую они сами себя загнали, увеличивая уровень задолженности. Теперь, когда процентные ставки растут, компании оказываются в затруднительном положении. Особенно тяжело приходится компаниям с высоким уровнем задолженности и слабыми бизнес-моделями, которым приходится рефинансироваться по значительно более высоким ставкам или выплачивать свои низко процентные долги по более высокой стоимости.

После резкого повышения ключевой ставки в еврозоне с нуля до 4,5 процента в течение года, время выгодных кредитов прошло. По словам Доминикуса Вагнера из Wagner & Florack, независимого управляющего активами, это может привести не только к значительно более высоким расходам для компаний, но и являться существенным риском для их существования.

Компании с большими денежными резервами и низкими обязательствами извлекают выгоду из растущих процентных ставок, поскольку они получают более высокий процентный доход. Однако даже звездный экономист Мохамед Эль-Эриан предупреждает о последствиях повышения процентных ставок для кредитных рисков. Он прогнозирует, что в 2024 году кредитный риск заменит "большой страх рынка", поскольку центральные банки больше не будут находиться в центре внимания. Вместо этого в фокус выйдут долги и кредиты, особенно если компании должны будут перефинансироваться под значительно более высокие процентные ставки или должны выплачивать свои старые долги дороже.

Siemens Energy оказывается под наибольшим давлением среди компаний Dax. В следующем году уже истекают облигации на сумму 4,8 миллиарда евро, что составляет более половины его общего долга в 7,7 миллиарда евро. Из-за сложного финансового положения для компании будет дорого получать новые облигации под процентную ставку, значительно превышающую пять процентов. Другие компании, такие как автозапчасти Continental, производитель полупроводников Infineon и поставщик энергии RWE, также испытывают давление, хоть и в меньшей степени. У RWE в следующем году истекают облигации на сумму пять миллиардов евро, что составляет более трети его общего долга.

Благодаря своей фокусировке на возобновляемые источники энергии и энергетический переход, RWE смогла в текущем году получить чистую прибыль в размере 3,6 миллиарда евро. В то же время, Bayer борется с высоким уровнем долга в размере 40 миллиардов евро, который в основном связан с дорогостоящим приобретением Monsanto. В 2024 и 2025 годах потребуется финансирование или погашение порядка четырех миллиардов евро, что приведет к увеличению процентных платежей. Из-за падения мировых цен и снижения объемов продаж потребительских товаров, компания в третьем квартале отметила снижение прибыли почти на треть по сравнению с прошлым годом. Из-за обесценивания в сельскохозяйственном секторе, Bayer даже отметила чистый убыток в размере 4,6 миллиарда евро.

Немецкая компания Deutsche Telekom с неттофинансовыми обязательствами в 137 миллиардов евро является наиболее задолжавшей корпорацией среди всех немецких компаний. Её неттофинансовые обязательства существенно превышают таковые у остальных компаний DAX. Особое внимание уделяется примерно 90 миллиардам евро в виде неоплаченных облигаций. Общая сумма колеблется из-за того, что большая часть облигаций рассчитывается в долларах и, следовательно, подвержена колебаниям обменного курса.

В следующем году у Telekom истекают облигации на сумму 5,2 миллиарда евро, за которыми последуют еще шесть миллиардов евро в 2025 году и семь миллиардов евро в 2026 году. Однако нагрузка процентных ставок не увеличится сразу, поскольку некоторые из старых облигаций с высокими процентными ставками истекают. Но время работает против компании, ведь одна за другой эти старые облигации из годов с низкими процентными ставками приходят к концу и должны быть заменены на более высокопроцентные векселя.

Чтобы снизить долги и тем самым будущие процентные нагрузки, Telekom в прошлом досрочно выкупила облигации на многомиллиардные суммы. Кроме того, она продала большинство своего бизнеса по сотовым вышкам и таким образом выручила 10,7 миллиардов евро. Несмотря на эти меры, чистые финансовые обязательства за последние три года выросли на двенадцать с половиной миллиардов евро. Причиной этому, помимо инвестиций, являются также высокие расходы на обратный выкуп акций. Дочерняя компания T-Mobile US только в первом полугодии 2023 года приобрела собственные акции на сумму 7,6 миллиардов евро, всего за последние три года это составило в пересчете 15,2 миллиарда евро.

Погашение долгов для Telekom в будущем не является приоритетом. На встрече с инвесторами генеральный директор в США, Майк Сиверт, объявил о намерении выделить еще 19 миллиардов долларов на обратный выкуп акций. Теперь головная компания в Бонне тоже не хочет отставать и планирует в 2024 году выкупить собственные акции T на сумму до двух миллиардов евро. Telekom уверена, что у нее достаточно финансового пространства, поскольку в третий раз подряд годовой прогноз был повышен в третьем квартале.

Свободный приток средств должен в этом году вырасти более чем до 16,1 миллиарда евро. В прошлом квартале Telekom получила чистую прибыль в размере 1,9 миллиарда евро, по сравнению с почти 1,6 миллиарда евро за аналогичный период предыдущего года. Акционеры приветствуют такие меры, поскольку это уменьшает общее предложение акций и распределяет будущую прибыль и дивиденды на меньшее количество акций. Это обычно подстегивает рост цены акций, но также увеличивает задолженность компании.

Для сильно задолжавших "зомби-компаний" последствия роста процентных ставок могут быть еще более опасными, чем для крупных компаний DAX. В будущем эти компании, возможно, будут вынуждены выплачивать больше процентов, чем они могут заработать на своей операционной деятельности. Маркус Хюттингер, стратег по рынку в инвестиционном доме Gané, в своей недавно опубликованной статье "Гравитационная сила высоких процентных ставок" предупреждает о возможных дальнейших банкротствах компаний, вызванных более высокими финансовыми издержками. В прошлом эти компании получали прибыль от политики нулевых процентных ставок и теперь сталкиваются с серьезными вызовами.