Blackstone Group, крупнейшая в мире частная инвестиционная компания с активами под управлением более 1 триллиона долларов США, в последние годы стала одним из крупнейших покупателей одного типа банковских кредитов, который становится все более жизненно важным для отрасли частных инвестиций. Эти сделки известны как "Significant Risk Transfer" (SRT).
В прошлом году Blackstone закрепилась как значительный инвестор в эти рискованные продукты, которые обеспечены краткосрочными кредитами, используемыми управляющими фондами прямых инвестиций для заключения сделок, в ожидании капитала от своих инвесторов. Благодаря своим масштабам Blackstone также взяла на себя риски по кредитным линиям, связанным с её собственными выкупными фондами. Тем не менее, компания подчеркивает, что эти риски составляют лишь "однозначный процент" портфелей, в которые она инвестирует.
Такие транзакции увеличивают риск Blackstone в случае, если инвестор не сможет или не захочет выполнить свои обязательства. «Необычность Blackstone в том, что это немного по кругу», — сказал один крупный инвестор SRT. «Они предлагают защиту на самих себя».
Эти сделки иллюстрируют, насколько сложной и взаимосвязанной стала частная капиталовлагательная отрасль, а также показывают, как новые области риска могут возникать в менее регулируемых частях финансовой системы. Банки в Европе и США ищут инвесторов, готовых взять на себя часть риска невыплат по их кредитным портфелям в так называемых SRT-сделках.
Путем таких трансферов рисков кредиторы могут снизить количество капитала, которое они должны держать по требованию регулирующих органов, и таким образом повысить свою доходность. В последнее время компания Blackstone стала крупным инвестором в SRT, которые обеспечиваются кредитными линиями, краткосрочными займами, используемыми фондами прямых инвестиций для заключения сделок до получения капитала от своих спонсоров.
Джонатан Грей, президент компании Blackstone, заявил в апреле на телефонной конференции, что группа является «лидером рынка» в области SRT. Он выделил Subcription Lines как особенно интересную область, поскольку они считаются безопасными инвестициями. «Самой активной областью до сих пор были Subcription Lines, которые за последние 30-40 лет практически не имели сбоев. Нам нравится эта область», — сказал он.
Blackstone отвергла циклическую природу риска и заявила, что ее инвесторы «являются конечными контрагентами по риску, которому подвергаются кредиторы». Компания добавила, что ее фонды «составляют однозначный процент портфелей, в которые мы разместили SRTs» и что все их Subscription Line SRTs «находились в высоко диверсифицированных портфелях».
Рынок этих продуктов начал развиваться после финансового кризиса 2008 года в Европе, когда кредиторам пришлось соблюдать более строгие нормативные требования к капиталу. В прошлом году американские банки стали более активными после того, как Федеральная резервная система дала зелёный свет сделкам по облегчению капитала.
Международная ассоциация менеджеров кредитных портфелей оценивает, что в прошлом году по всему миру было проведено 89 SRT-сделок на общую сумму 207 миллиардов евро. Около 80 процентов из них составляли корпоративные кредиты, остальная часть состояла из долгов, таких как кредиты под подписку, автокредиты и кредиты на торговое финансирование.
В то время как кредитные линии для частного капитала составляют лишь небольшую часть рынка SRT, они стали популярными из-за своей относительной безопасности. «Суть субскрипционных линий в том, что это класс активов, который исторически не имел убытков», — сказал Франк Бенхаум, менеджер портфеля по передаче рисков в Cheyne Capital. «Они, как правило, имеют узкие спреды, поэтому инвесторы, которые входят в эту торговлю, часто используют небольшое плечо для увеличения доходности.»
Через SRT Blackstone подвергается риску того, что крупные инвесторы, такие как пенсионные фонды и суверенные фонды, не смогут выполнить требования по капитальным возвратам при погашении кредитов, обычно в течение года. Инвестор может испытывать нехватку средств или столкнуться с осложнениями, такими как санкции или мошенничество.
Хотя ни один ограниченный партнер еще никогда не не выполнил свои обязательства, включая во время финансового кризиса 2008 года, потенциальные покупатели колебались из-за меньшей диверсификации Subscription Lines по сравнению с кредитами предприятиям.
„Obwohl wir akzeptieren, dass das Kreditrisiko für Subscription Lines gering ist, gibt es ein Risiko, das wir nicht quantifizieren und bepreisen können“, сказал инвестор, который работает на рынке SRT более десяти лет.
Распространение этих долговых продуктов вызывает опасения по поводу непредвиденных цепных реакций. Банковские аналитики и некоторые политики обсуждают, полностью ли защитили себя банки, которые продают SRT.
На телефонной конференции в апреле аналитик Evercore ISI Гленн Шорр спросил Грэя из Blackstone, несет ли всплеск SRT скрытые риски, подобные тем, что были во время глобального финансового кризиса. «Этот вид бизнеса вызывает у нас мурашки, напоминает нам о событиях 16-летней давности», — сказал Шорр, имея в виду внебалансовые подразделения, которые банки использовали в период кризиса, чтобы разгрузить свои перегруженные балансы. Грэй сказал, что компания ведет сделки «ответственным образом».
