Czterech młodych inżynierów sprzedaje swoje pierwsze start-up dużej firmie technologicznej (Microsoft) i zakłada nową firmę. Ta dostrzega niezaspokojone potrzeby rynkowe i odnosi ogromne sukcesy: szybko zbiera 1,9 miliarda dolarów od kilku najbardziej znanych nazwisk w świecie inwestycji venture. Po zaledwie czterech latach inna duża firma technologiczna (Google) oferuje zakup za 23 miliardy dolarów.

Jeśli sprzedaż dojdzie do skutku, będzie to rodzaj wypłaty, która przejdzie do mitologii VC. Ostatnio jednak takie duże sukcesy stały się rzadkością.

Wynik dla inwestorów start-upów to duży zasób starzejących się - i niesprzedanych - prywatnych firm technologicznych. Jednorożce - prywatne firmy technologiczne o wartości 1 miliarda USD lub więcej - kiedyś były tak nazywane ze względu na swoją rzadkość. Według CB Insights obecnie na całym świecie jest ich ponad 1 200.

Bis sie einen Großteil dieser unrealisierten Kapitalgewinne realisieren, wird es vielen Venture-Capital-Firmen schwerfallen, die starken Cash-Renditen zu zeigen, die nötig sind, um ihre Geldgeber zu neuen Kapitalzusagen zu bewegen. Dies könnte das Einhorn-Logjam in ein strukturelles Hindernis verwandeln, das den Zufluss neuen Geldes in die jüngste Start-up-Welle bremst.

Dopóki nie zrealizują znacznej części tych niezrealizowanych zysków kapitałowych, wielu firmom venture capital będzie trudno pokazać silne zwroty gotówkowe, które są potrzebne, aby skłonić ich sponsorów do nowych zobowiązań kapitałowych. Może to przekształcić „wąskie gardło jednorożców” w strukturalną przeszkodę, która spowolni napływ nowych funduszy do najnowszej fali start-upów.

Problem stał się bardziej naglący, ponieważ akcje technologiczne odbudowały się po spadku spowodowanym pandemią Covid, podczas gdy giełdowe debiuty i sprzedaże innym firmom pozostają na niskim poziomie. W USA w tym roku miały miejsce tylko cztery giełdowe debiuty firm technologicznych o wartości przekraczającej 1 miliard dolarów, w porównaniu do ponad 70 w roku 2021, kiedy rynek akcji również był gorący.

Duże przejęcia również stały się rzadkością. W rezultacie w tym roku było tylko 16 miliardowych „wyjść” amerykańskich start-upów technologicznych, w porównaniu do 211 w 2021 roku, jak podaje Crunchbase.

Świat VC jest podzielony co do tego, czy jest to przede wszystkim problem popytu, czy podaży. Po stronie popytu intensywna kontrola antymonopolowa znacznie utrudniła najbogatszym firmom technologicznym dokonywanie przejęć, co sprawia, że potencjalne transakcje, takie jak ta dotycząca Wiz, są rzadkie. Poza ogromnym zakupem Activision przez Microsoft, średnia wartość transakcji fuzji i przejęć pięciu największych firm technologicznych w ciągu ostatnich sześciu lat wynosiła zaledwie marne 16 miliardów dolarów rocznie.

Selbst bei den reichsten Unternehmen am Spielfeldrand haben Sektoren wie Chips und Software in den letzten Jahren Konsolidierungswellen durchgemacht, und Unternehmen wie Broadcom haben auf der Grundlage aggressiver Akquisitionsstrategien Technologieimperien aufgebaut.

Nawet przy najbogatszych przedsiębiorstwach na obrzeżach rynku sektory takie jak półprzewodniki i oprogramowanie w ostatnich latach przeszły fale konsolidacji, a firmy takie jak Broadcom zbudowały imperia technologiczne w oparciu o agresywne strategie przejęć.

---

Which heading do you want to translate? The German or English one?

Jeśli chodzi o giełdowe debiuty, trwająca od dwóch dekad susza - tylko sporadycznie przerywana boomami, jak ten z 2021 roku - stanowiła problem w Dolinie Krzemowej. Według inwestora technologicznego Coatue, odzwierciedla to strukturalną zmianę na rynkach finansowych. Ponieważ fundusze indeksowe stanowią większą część całkowitego rynku akcji, według tej argumentacji jest mniej aktywnych zarządzających funduszami, którzy są nagradzani za znajdowanie obiecujących i niedocenianych firm.

Inni jednak twierdzą, że apetyt inwestycyjny jest więcej niż wystarczający, a problemem jest raczej brak odpowiedniego rodzaju firm technologicznych. Lise Buyer, doradczyni ds. IPO, która pracowała przy debiucie giełdowym Google, mówi, że zarządzający w wielu instytucjach szukają szybko rozwijających się firm technologicznych, w które mogliby zainwestować, ponieważ trzymanie tych samych siedmiu dużych firm technologicznych, co wszyscy inni, daje niewielkie pole do uzyskania ponadprzeciętnych wyników i uzasadnienia ich opłat.

Na stronie podażowej start-upów technologicznych, wiele przedsiębiorstw finansowanych podczas boomu VC koncentrowało się na nieopłacalnym wzroście. Miało to sens, gdy prywatni inwestorzy wymagali wzrostu za wszelką cenę, ale teraz rynek akcji wymaga solidnych wyników finansowych - coś, co wymaga czasu na zbudowanie.

Przejęcie nadwyżki z ostatniej fali finansowania zajmuje również czas, po tym jak pod koniec 2021 roku doszło do załamania wycen na prywatnym rynku. Około połowa z 1.200 start-upów, które zostały wymienione przez CB Insights, twierdziła podczas swojej ostatniej rundy finansowania, że ich wartość wynosi od 1 do 1,5 miliarda dolarów, co sprawia, że prawdopodobne jest, iż wiele z nich teraz lepiej opisać jako byłe jednorożce. Wiele z nich ostatecznie upadnie lub zostanie sprzedanych po cenach dumpingowych.

In der Zwischenzeit sind nur wenige Gründer erfolgreicher Start-ups bereit, den Sprung an die Börse zu wagen, da die Wall Street niedrigere Bewertungen bietet als sie einst am privaten Markt erhielten.

Investoren, die in diesem Jahr eine Welle von Tech-Börsengängen erwartet hatten, mussten ihre Erwartungen überdenken. Jetzt beginnen sie zu spekulieren, was 2025 bringen könnte. Eines dieser Jahre könnten sie tatsächlich richtig liegen.

Inwestorzy, którzy w tym roku spodziewali się fali debiutów giełdowych firm technologicznych, musieli zrewidować swoje oczekiwania. Teraz zaczynają spekulować, co może przynieść rok 2025. W którymś z tych lat mogą rzeczywiście mieć rację.