Blackstone Group, la più grande società di private equity al mondo con un patrimonio gestito di oltre 1 trilione di dollari, è diventata negli ultimi anni uno dei maggiori acquirenti di un tipo di credito bancario che sta diventando sempre più vitale per il settore del private equity. Queste transazioni sono conosciute come "Significant Risk Transfer" (SRT).

Nel corso dell'anno scorso, Blackstone si è affermata come investitore significativo in questi prodotti ad alto rischio, garantiti da prestiti a breve termine utilizzati dai gestori di fondi di private equity per concludere affari, mentre aspettano il capitale dei loro investitori. Grazie alle sue dimensioni, Blackstone ha anche assunto rischi su linee di credito legate ai suoi stessi fondi di buyout. Tuttavia, l'azienda sottolinea che questi costituiscono solo una "percentuale a singola cifra" dei portafogli in cui investe.

Tali transazioni aumentano il rischio di Blackstone, nel caso in cui un investitore non sia in grado o non sia disposto ad adempiere ai propri obblighi. „La cosa insolita di Blackstone è che è un po' circolare“, ha detto un grande investitore SRT. „Offrono protezione a sé stessi.“

Questi affari dimostrano quanto sia diventato complesso e interconnesso il settore del capitale privato e come nuove aree di rischio possano emergere in parti del sistema finanziario meno regolamentate. Le banche in Europa e negli Stati Uniti cercano investitori disposti ad assumersi una parte del rischio di insolvenza dei loro portafogli di credito tramite le cosiddette transazioni SRT.

Durch solche Risikotransfers können Kreditgeber die Menge an Kapital reduzieren, die sie von den Regulierungsbehörden halten müssen, und somit ihre Renditen steigern. Blackstone ist kürzlich ein großer Investor in SRTs geworden, die durch Subscription Lines abgesichert sind, kurzfristige Kredite, die von Private-Equity-Fonds genutzt werden, um Deals abzuschließen, bevor sie Kapital von ihren Unterstützern erhalten.

Durch solche Risikotransfers können Kreditgeber die Menge an Kapital reduzieren, die sie von den Regulierungsbehörden halten müssen, und somit ihre Renditen steigern. Blackstone ist kürzlich ein großer Investor in SRTs geworden, die durch Subscription Lines abgesichert sind, kurzfristige Kredite, die von Private-Equity-Fonds genutzt werden, um Deals abzuschließen, bevor sie Kapital von ihren Unterstützern erhalten.

Jonathan Gray, presidente di Blackstone, ha dichiarato in una teleconferenza ad aprile che il gruppo è un "leader di mercato" negli SRT. Ha evidenziato le Subscription Lines come un'area particolarmente interessante, poiché sono considerate investimenti sicuri. "L'area più attiva finora sono state le Subscription Lines, che negli ultimi 30-40 anni praticamente non hanno avuto inadempienze. Ci piace questa area", ha detto.

Blackstone le respinge la natura circolare del rischio e ha dichiarato che i suoi investitori "sono le controparti del rischio ultime a cui sono esposti i finanziatori". L'azienda ha aggiunto che i suoi fondi "costituiscono una percentuale a singola cifra dei portafogli per i quali abbiamo fornito SRT" e che tutte le loro Subscription Line SRT "sono state in portafogli altamente diversificati".

Il mercato per questi prodotti si è sviluppato in Europa dopo la crisi finanziaria del 2008, quando i creditori hanno dovuto soddisfare requisiti normativi di capitale più severi. Le banche statunitensi sono diventate più attive lo scorso anno, dopo che la Federal Reserve ha dato il via libera alle operazioni di alleviamento del capitale.

Die International Association of Credit Portfolio Managers stima che l'anno scorso ci siano state 89 operazioni SRT in tutto il mondo per un totale di 207 miliardi di euro. Circa l'80% di questi erano prestiti alle imprese, mentre il resto era costituito da debiti come Subscription Lines, prestiti auto e crediti commerciali.

Mentre le facilitazioni di credito per il Private Equity rappresentano solo una piccola parte del mercato SRT, sono diventate popolari grazie alla loro relativa sicurezza. „Il punto con le linee di sottoscrizione è che sono una classe di attività che storicamente non ha avuto perdite", ha detto Frank Benhamou, gestore di portafoglio per il trasferimento del rischio presso Cheyne Capital. „Tendono ad avere prezzi ristretti, quindi gli investitori che entrano in questo commercio spesso usano un po' di leva finanziaria per aumentare i rendimenti.

A causa degli SRT, Blackstone è esposta al rischio che grandi investitori come fondi pensione e fondi sovrani non riescano a soddisfare le richieste di capitale alla scadenza dei prestiti, tipicamente entro un anno. Un investitore potrebbe trovarsi a corto di liquidità o affrontare complicazioni come sanzioni o frodi.

Tuttavia, sebbene nessun partner limitato abbia mai mancato ai propri impegni, nemmeno durante la crisi finanziaria del 2008, i potenziali acquirenti hanno esitato riguardo alla minore diversificazione delle linee di abbonamento rispetto ai prestiti aziendali.

„Obwohl wir akzeptieren, dass das Kreditrisiko für Subscription Lines gering ist, gibt es ein Risiko, das wir nicht quantifizieren und bepreisen können“, sagte ein Investor, der seit mehr als einem Jahrzehnt auf dem SRT-Markt tätig ist.

Translation:
„Sebbene accettiamo che il rischio di credito per le linee di abbonamento sia basso, c'è un rischio che non possiamo quantificare e valutare“, ha detto un investitore che opera sul mercato SRT da più di un decennio.

La crescente diffusione di questi prodotti di debito ha suscitato timori su reazioni a catena impreviste. Analisti bancari e alcuni decisori politici discutono se le banche che vendono gli SRT siano completamente protette.

Durante la teleconferenza di aprile, l'analista di Evercore ISI Glenn Schorr ha chiesto a Gray di Blackstone se l'esplosione degli SRT comportasse rischi nascosti, simili a quelli della crisi finanziaria globale. "Questo tipo di affari ci dà i brividi, ci ricorda di 16 anni fa", ha detto Schorr, riferendosi alle entità fuori bilancio che le banche utilizzavano durante il periodo di crisi per alleggerire i loro bilanci sovraccarichi. Gray ha detto che la ditta conduce le transazioni in maniera "responsabile".