Kun muut autonvalmistajat ovat terävöittäneet strategioitaan, saksalainen jätti navigoi yhä monimutkaisen käännekohtansa läpi. Volkswagen on perinteisen autonvalmistajan arkkityyppi: kömpelö, hidas ja arvostettu kuin se olisi pian menneisyyttä. Keskiviikkona julkaistut vuositulokset eivät osoittaneet merkkejä siitä, että aliarvostettu skenaario toteutuisi. Samanaikaisesti yhtiö ei ole vielä vakuuttavasti osoittanut, että se saa paisuvat menonsa hallintaan tai hallitsee niitä uusia teknologioita, jotka ohjaavat sähköautoja.
VW:n alhaisen arvostuksen selkein merkki on se, että yhtiön oma markkina-arvo vastaa suunnilleen sen noin 75 %:n osuutta urheiluautovalmistaja Porschessa, josta osa erotettiin pörssilistautumisen myötä vuonna 2022. Tällöin sillä ei ole merkitystä, että yrityksellä on nettokäteisvarantoja ja arvokkaita brändejä kuten Audi, Lamborghini ja Bentley: pörssiyhtiön osakkeenomistajille nämä seikat eivät näytä olevan olemassa.
Olemassa on myös perinteisempiä aliarvostuksen merkkejä. VW:n osaketta käydään kauppaa alle neljän tulevan tuloksen kertoimella. Toyota, ainoa vastaavan kokoluokan ja globaalin ulottuvuuden yritys, käy kauppaa kymmenkertaisella kertoimella. Stellantis, joka on pitkään käynyt kauppaa jopa VW:n alapuolella, on nyt loistavan vuoden 2023 jälkeen viisinkertaisella kertoimella. VW:n tulokset tarjosivat riittävästi muistutuksia siitä, miksi monet sijoittajat pysyttelevät yrityksestä erossa. Yksinkertaisesti sanottuna se saavutti vuonna 2023 yhteensä 17,9 miljardin euron nettotuloksen, mikä vastaa 19,6 miljardia dollaria. Vaikka tämä on noin kaksinkertainen summa verrattuna siihen, mitä General Motors on tienannut, se voisi olla vielä parempi. Toyota odottaa karkeasti sanottuna 50% suurempaa nettotulosta tilivuodelle, joka päättyy maaliskuussa, vaikka se myi vuonna 2023 vain 20% enemmän ajoneuvoja kuin VW.
Viime kesäkuussa VW esitti suunnitelman käännekohdasta pääomamarkkinatapahtumassa, mutta on yhä varhaisessa vaiheessa. Tämän vuoden odotukset vaikuttavat vaatimattomilta: liikevaihdon kasvu enintään 5% ja vain vähäistä parannusta marginaaleissa. Yritysjohtaja Oliver Blume puolusti ennustetta, joka yhdessä vuoden 2023 keskeisten tulosten kanssa julkaistiin tämän kuun alussa, "jämäkkänä näkemyksenä haastavassa ympäristössä" puhelinkeskustelussa analyytikoiden kanssa keskiviikkona.
Uusi yksityiskohta keskiviikkona julkaistuissa tiedoissa oli VW:n näkymä Kiinaan, jossa se menettää markkinaosuuksia BYD:lle sähköautojen markkinoiden suuntautuessa. Yhtiö odottaa, että sen osuus kiinalaisten, tuottoisien yhteisyritysten liikevoitosta vuonna 2024 laskee 1,5–2 miljardiin euroon, mikä on noin puolet vuoden 2022 tasosta. Ja tämä on vain osa VW:n altistumisesta Kiinalle, joka ilmenee myös Saksasta tehtyjen ajoneuvojen ja komponenttien viennissä. Yritys käyttää rahaa ongelman ratkaisemiseen, sekä uusissa EV-kumppaneissa kuten XPengissä että omassa kiinalaisessa toiminnassaan. Tämä on ollut pitkään VW:n refleksinomainen reaktio haasteisiin, mikä ei anna sijoittajille luottamusta siihen, että yhtiö kykenee saavuttamaan hyväksyttäviä tuottoja. VW:n tutkimus- ja kehityskulut sekä pääomainvestoinnit muodostavat tänä vuonna ennusteen keskiarvon mukaan valtavan 14 prosentin osuuden liikevaihdosta, minkä yhtiö väittää olevan maksimi. Sitä vastoin Toyota suunnittelee kuluttavansa tänä vuonna vain puolet tästä summasta.
Yksi tapa yrityksille signaloida kurinalaisuutta pääomanhallinnassa on näyttää sijoittajille rahaa, ja Volkswagen on viime vuosina merkittävästi kasvattanut osinkojaan. Tuleva tuotto on nyt 7,6%, mikä takaa osakkeenomistajille hyväksyttävän tuoton, vaikka osakekurssi ei liikkuisi. Siitä huolimatta Mercedes-Benz, Stellantis ja jopa GM ovat kaikki luvanneet enemmän, myös osakkeiden takaisinostoja. Sijoittajat suosivat ”tiettyjä tarinoita” kilpaillulla autosektorilla, kuten Toyotan johtoasemaa hybriditekniikoissa tai Stellantiksen ensiluokkaista kustannusten hallintaa, sanoo Federated Hermesin salkunhoitaja Dariusz Czoch. Tässä suhteessa VW ei tarjoa paljoa muuta kuin hitaan ja monimutkaisen käännetarinan, jonka sijoittajat ovat kuulleet myös aikaisemmilta toimitusjohtajilta. VW ei varmasti ole ohjautumassa tuhoon, kuten osakekurssi saattaisi antaa ymmärtää. Kuitenkaan sijoittajia ei voi syyttää siitä, että he odottavat vielä, kunnes yhtiö toimittaa tuloksia.
