Americké riadenie dlhov: Aktivizmus alebo rozumné prispôsobenie sa trhu?

Diskusia o dlhovej politike americkej vlády sa zostruje. Už v júni vyjadrili republikánski senátori ministerke financií Janet Yellenovej obavy, že zameranie na krátkodobé dlhy, ako sú štátne pokladničné poukážky (T-Bills), by mohlo ekonomike poskytnúť „cukrovú injekciu“. Odborníci z JPMorgan, Barclays a Apollo sa obávajú opakovania repo-krízy z roku 2019, vyvolanej silnou závislosťou na T-Bills na financovanie deficitu. Teraz sa k tomu vyjadrujú aj Stephen Miran, bývalý finančný úradník za Trumpovej administratívy, a ekonóm Nouriel Roubini s novým dokumentom. Tí argumentujú, že silná náklonnosť americkej vlády ku krátkodobým dlhom sa rovná „skryté kvantitatívne uvoľňovanie“ a ovplyvňuje schopnosť Federálneho rezervného systému bojovať proti inflácii. Pojem „aktivistické pokladničné poukážky“ (ATI) zaviedli Miran a Roubini na opis dynamického riadenia finančných podmienok Ministerstvom financií, ktoré uzurpuje dôležité funkcie Federálneho rezervného systému. Táto metóda sa v minulom roku prejavila ako významný trhový činiteľ a mohla by v nasledujúcich rokoch zohrávať dôležitú úlohu. Rozširovanie rozpočtového deficitu, ktoré začalo za prezidenta Trumpa a pokračovalo opatreniami na boj proti pandémii COVID-19 a pomocou Ukrajine a Izraelu, viedlo Ministerstvo financií k čoraz väčšiemu zameraniu sa na krátkodobé dlhy. Správa Kongresového rozpočtového úradu (CBO) očakáva tento rok deficit vo výške 1,9 bilióna USD, čo by mohlo viesť k ďalšiemu vydávaniu dlhov v blízkej budúcnosti. Ajay Rajadhyaksha, vedúci výskumu v Barclays, to presne vystihol: „Míňame peniaze ako námorník na zemi.“ Vysoký dopyt po bezpečných a likvidných T-Bills však doteraz umožnil trhom túto expanziu dobre zvládnuť. V auguste minulého roku oznámila americká vláda, že výrazne zväčší aukcie dlhodobejších dlhopisov, čo viedlo k zvýšeniu výnosov. Namiesto toho sa neskôr viac sústredila na krátkodobé dlhopisy, čo sa ukázalo ako úspešný krok. Nárast podielu T-Bills na celkovom dlhu na približne 22 percent však vyvoláva debaty. Poradný výbor pre požičiavanie Ministerstva financií (TBAC) doteraz odporúčal rozmedzie 15-20 percent. Podľa Mirana a Roubiniho by mohla táto „aktivistická“ dlhová politika narušiť inflačný program Federálneho rezervného systému, keďže znižuje 10-ročný výnos z pokladničných poukážok o 0,25 percentuálnych bodov, čo zodpovedá zníženiu úrokových sadzieb o celý percentuálny bod. Zostáva teda počkať, akú ďalšiu stratégiu Ministerstvo financií zvolí pri najbližšom oznámení kvartálnej dlhovej politiky. Odborníci očakávajú, že vysoký dopyt po T-Bills bude pokračovať a nevzniknú žiadne okamžité napätia na finančných trhoch. Vo všeobecnosti sa ukazuje, že dlhovej politike USA môže byť pri strategickom prispôsobení trhovým kapacitám úspešná. Dlhodobé perspektívy a podrobné diskusie s TBAC a účastníkmi trhu však zostávajú kľúčové na zabezpečenie fiškálnej stability.