مجموعة بلاكستون، التي تُعتبر أكبر شركة للاستثمار الخاص في العالم بإدارة أصول تزيد عن ترليون دولار أمريكي، أصبحت في السنوات الأخيرة واحدة من أكبر المشترين لنوعٍ من القروض البنكية الذي أصبح ذا أهمية حيوية متزايدة لصناعة الاستثمار الخاص. تعرف هذه الصفقات بـ"نقل المخاطر الكبيرة" (SRT).
في العام الماضي، ترسخت شركة Blackstone كمستثمر بارز في هذه المنتجات عالية المخاطر، والتي يتم تأمينها من خلال قروض قصيرة الأجل يستخدمها مديرو صناديق الأسهم الخاصة لإكمال الصفقات أثناء انتظارهم لرأس مال مستثمريهم. وبفضل حجمها، تحملت Blackstone أيضًا مخاطر على خطوط الائتمان المرتبطة بصناديق الاستحواذ الخاصة بها. ومع ذلك، تؤكد الشركة أن هذه تشكل فقط "نسبة مئوية أحادية الرقم" من المحافظ الاستثمارية التي تستثمر فيها.
تزيد مثل هذه المعاملات من مخاطر بلاكستون في حالة عدم قدرة المستثمر أو عدم رغبته في الوفاء بالتزاماته. قال أحد كبار المستثمرين في أدوات تخفيض المخاطر الخاصة من النوع SRT: "الغريب في بلاكستون هو أنها ذات طابع دائري إلى حد ما. إنهم يقدمون الحماية لأنفسهم".
توضح هذه الصفقات مدى تعقيد وترابط قطاع رأس المال الخاص وكيف يمكن أن تنشأ مجالات جديدة من المخاطر في أجزاء أقل تنظيماً من النظام المالي. تبحث البنوك في أوروبا والولايات المتحدة عن مستثمرين مستعدين لتحمُّل جزء من مخاطر التعثر في محافظ قروضهم من خلال ما يسمى بصفقات SRT.
من خلال مثل هذه التحويلات للمخاطر، يمكن للمقرضين تقليل كمية رأس المال التي يجب عليهم الاحتفاظ بها من قبل الهيئات التنظيمية، وبالتالي زيادة عوائدهم. وقد أصبحت بلاكستون مؤخرًا مستثمرًا كبيرًا في SRTs المؤمنة عن طريق خطوط الاشتراك، وهي قروض قصيرة الأجل تستخدمها صناديق الأسهم الخاصة لإتمام الصفقات قبل أن تحصل على رأس المال من داعميها.
صرح جوناثان جراي، رئيس شركة بلاكستون، خلال مؤتمر هاتفي في أبريل، بأن المجموعة تعد "رائدة في السوق" في مجال SRTs. وأشار إلى أن Subscription Lines تعتبر منطقة ذات أهمية خاصة، لتعتبرها استثمارات آمنة. وقال: "كانت أكثر المناطق نشاطًا حتى الآن هي Subscription Lines التي لم تشهد فعليًا أي حالات تعثر خلال الثلاثين إلى الأربعين سنة الماضية. نحن نحب هذه المنطقة".
بلاكستون رفض الطابع الدائري للمخاطر وأوضح أن مستثمريه "هم الأطراف النهائية في مواجهة المخاطر التي يتعرض لها المقرضون". وأضافت الشركة أن صناديقها "تشكل نسبة ذات رقم أحادي من المحافظ التي قمنا فيها بتوفير SRTs" وأن جميع خطوط الاشتراك SRTs كانت "في محافظ ذات تنويع عالٍ".
تطور سوق هذه المنتجات بعد الأزمة المالية لعام 2008 في أوروبا، حيث كان على المقرضين الامتثال لمتطلبات رأس المال التنظيمية الأكثر صرامة. أصبحت البنوك الأمريكية أكثر نشاطًا في العام الماضي بعد أن أعطى الاحتياطي الفيدرالي الضوء الأخضر لصفقات تخفيف رأس المال.
تقدر الجمعية الدولية لمديري محفظة الائتمان أنه كان هناك 89 معاملة SRT على مستوى العالم للقروض بمبلغ إجمالي قدره 207 مليارات يورو في العام الماضي. حوالي 80 في المائة منها كانت قروضًا للشركات، أما الباقي فكان يتألف من ديون مثل خطوط الاشتراكات، وقروض السيارات، وقروض تمويل التجارة.
بينما تشكل تسهيلات الائتمان لحقوق الملكية الخاصة جزءًا صغيرًا فقط من سوق نقل المخاطر الهيكلية (SRT)، إلا أنها أصبحت شائعة بسبب أمانها النسبي. "الأمر بالنسبة لخطوط الاشتراك هو أنها فئة أصول لم يكن لها تاريخيًا خسائر"، قال فرانك بنحمو، مدير محفظة نقل المخاطر في شركة تشاين كابيتال. "إنها تميل إلى أن تكون مسعّرة بشكل ضيق، بحيث يميل المستثمرون الذين يدخلون في هذه التداولات إلى استخدام بعض الرافعة المالية لزيادة العوائد.
من خلال تحويلات المخاطر الائتمانية، تتعرض بلاكستون لخطر عدم قدرة المستثمرين الكبار مثل صناديق التقاعد والصناديق السيادية على تلبية طلبات السحب عند استحقاق القروض، والتي تكون عادة في غضون عام. قد يعاني المستثمر من ضائقة مالية أو يواجه تعقيدات مثل العقوبات أو الاحتيال.
على الرغم من أنه لم يفشل أي شريك محدود في الوفاء بالتزاماته من قبل، بما في ذلك خلال الأزمة المالية لعام 2008، تردد المشترون المحتملون بسبب تنوع خطوط الاشتراك الأقل مقارنة بقروض الشركات.
„على الرغم من أننا نعترف بأن مخاطر الائتمان لخطوط الاشتراك قليلة، إلا أن هناك خطرًا لا يمكننا قياسه وتسعيره“، قال أحد المستثمرين الذي يعمل في سوق نقل الائتمان المصنف منذ أكثر من عقد من الزمان.
انتشار هذه المنتجات الدَينية بشكل متزايد أثار مخاوف من ردود فعل متسلسلة غير متوقعة. يناقش محللو البنوك وبعض صانعي السياسات ما إذا كانت البنوك التي تبيع SRT قد حمت نفسها بالكامل.
في مؤتمر هاتفي في أبريل، سأل المحلل لدى Evercore ISI جلين شور، عن بلاكستون جراي، ما إذا كانت انفجارات SRTs تحمل مخاطر مخفية، مماثلة لتلك التي حدثت خلال الأزمة المالية العالمية. وقال شور "هذا النوع من الأعمال يعطينا قشعريرة، يذكرنا بما حدث قبل 16 عاماً"، مشيراً إلى الوحدات خارج الميزانية التي استخدمتها البنوك خلال فترة الأزمة لتخفيف عبء ميزانياتها المتضخمة. ورد جراي بأن الشركة تقوم بإجراء الصفقات بنحو "مسؤول".
