أربعة مهندسين شباب يبيعون شركتهم الناشئة الأولى لشركة تكنولوجيا كبيرة (مايكروسوفت) ويؤسسون شركة جديدة. هذه الشركة تكتشف حاجة غير ملبّاة وتحقق نجاحات كبيرة، حيث تجمع بسرعة 1.9 مليار دولار أمريكي من بعض أشهر الأسماء في استثمارات رأس المال المغامر. بعد أربع سنوات فقط، تأتي شركة تكنولوجيا كبيرة أخرى (جوجل) وتعرض شراءها مقابل 23 مليار دولار أمريكي.

إذا تمت عملية البيع، فسيكون هذا النوع من يوم الدفع الذي يدخل في أساطير رأس المال المغامر. ومع ذلك، أصبحت النجاحات الكبيرة مثل هذه نادرة في الآونة الأخيرة.

النتيجة بالنسبة إلى مستثمري الشركات الناشئة هي وجود مخزون كبير من الشركات التكنولوجية الخاصة المتقادمة وغير المباعة. كانت شركات أحادي القرن - وهي شركات تكنولوجية خاصة تقدر قيمتها بمليار دولار أمريكي أو أكثر - تحمل هذا الاسم بسبب ندرتها. وفقًا لتقارير مؤسسة CB Insights، يوجد الآن أكثر من 1200 من هذه الشركات حول العالم.

حتى تحوّل جزءاً كبيراً من هذه المكاسب الرأسمالية غير المحققة إلى مكاسب محققة، ستجد العديد من شركات رأس المال المغامر صعوبة في إظهار العوائد النقدية القوية اللازمة لإقناع مموليهم بتقديم التزامات رأسمالية جديدة. قد يحوّل هذا الوضع اختناقات الشركات أحادية القرن إلى عائق هيكلي يساهم في إبطاء تدفق الأموال الجديدة إلى موجة الشركات الناشئة الأخيرة.

أصبحت المشكلة أكثر حدة حيث تعافت أسهم التكنولوجيا من هبوطها بعد جائحة كوفيد، بينما تظل عمليات الاكتتاب والبيع لشركات أخرى ضعيفة. في الولايات المتحدة، كان هناك هذا العام أربع عمليات اكتتاب عام فقط لشركات تكنولوجيا بقيمة تفوق مليار دولار أمريكي، مقارنة بأكثر من 70 عملية في عام 2021 عندما كان سوق الأسهم أيضًا مزدهرًا.

حالات الاستحواذ الكبيرة أصبحت نادرة أيضاً. نتيجة لذلك، هناك فقط 16 حالات "خروج" لشركات التكنولوجيا الناشئة الأمريكية بقيمة مليار دولار هذا العام، مقارنة بـ 211 حالة في عام 2021، وفقًا لكرانش بيز.

العالم الاستثماري مقسم حول ما إذا كانت هذه في المقام الأول مشكلة طلب أو عرض. على جانب الطلب، جعلت المراجعة المكثفة لمكافحة الاحتكار من الصعب للغاية على أغنى شركات التكنولوجيا تنفيذ عمليات الاستحواذ، مما جعل الصفقات المحتملة مثل صفقة Wiz نادرة. باستثناء شراء مايكروسوفت الضخم لشركة Activision، بلغ متوسط حجم عمليات الدمج والاستحواذ للشركات الخمس الكبرى في منصات التكنولوجيا في السنوات الست الماضية 16 مليار دولار أمريكي سنوياً فقط.

حتى مع وجود أغنى الشركات على جانب الملعب، مرت قطاعات مثل الرقائق والبرمجيات بموجات من الاندماج في السنوات الأخيرة، وبنت شركات مثل Broadcom إمبراطوريات تكنولوجية على أساس استراتيجيات الاستحواذ العدوانية.

فيما يتعلق بالطرح الأولي للاكتتاب العام، كانت الجفاف - متقطعًا فقط بين فترات الازدهار مثل تلك في عام 2021 - مصدر قلق في وادي السيليكون لمدة عقدين من الزمن. وفقًا لمستثمر التكنولوجيا "Coatue"، يعكس هذا التغير الهيكلي في الأسواق المالية. ومع زيادة نسبة صناديق المؤشرات ضمن السوق الإجمالية للأسهم، فإن هناك، وفقًا لهذا الطرح، عدداً أقل من مديري الصناديق النشطين الذين يتم مكافأتهم على إيجاد الشركات الواعدة والمقومة بأقل من قيمتها.

ومع ذلك، يجادل آخرون بأن هناك شهية للاستثمار أكثر من كافية وأن المشكلة تكمن بالأحرى في نقص نوع الشركات التكنولوجية المناسبة. تقول ليز باير، وهي مستشارة لعمليات الطرح العام الأولي وقد عملت في الطرح العام الأولي لشركة جوجل، إن المديرين في العديد من المؤسسات يبحثون عن شركات تكنولوجية ذات نمو مرتفع يمكنهم الاستثمار فيها، نظراً لأن الاحتفاظ بنفس سبع شركات تكنولوجية كبيرة مثل الجميع يترك مساحة قليلة للأداء المتفوق ويبرر رسومهم.

في جانب العرض لشركات التكنولوجيا الناشئة، كانت العديد من الشركات الممولة خلال ازدهار رأس المال المغامر مركزة على النمو غير المربح. كان ذلك منطقيًا عندما كان المستثمرون الخاصون يطالبون بالنمو بأي ثمن، ولكن سوق الأسهم الآن يطلب أداءً ربحيًا قويًا - وهو شيء يستغرق وقتًا لبنائه.

يستغرق أيضًا وقتًا لمعالجة الفائض من آخر موجة تمويلية بعد أن بدأ الانهيار في السوق الخاص في نهاية عام 2021. حوالي نصف الشركات الناشئة الـ1,200 التي أدرجتها CB Insights ادعت أنها قيمت بين 1-1.5 مليار دولار في آخر جولة تمويلية، مما يجعل من الأرجح أن العديد منها يمكن وصفها الآن بالأفضل كـ "إكس-أحادية القرن". الكثير منها سينهار في النهاية أو سيتم بيعه بأسعار متدنية.

في الوقت الحاضر، قلة من مؤسسي الشركات الناشئة الناجحة مستعدون لتحمّل المخاطرة والدخول إلى سوق الأسهم، حيث تقدم لهم وول ستريت تقييمات أقل مما كانوا يحصلون عليه في السوق الخاص.

المستثمرون الذين توقعوا موجة من الطروحات العامة لشركات التكنولوجيا هذا العام اضطُروا إلى إعادة النظر في توقعاتهم. الآن بدأوا في التكهن بما قد يجلبه عام 2025. قد يكون أحد هذه الأعوام هو العام الذي يصيبون فيه التوقعات بدقة.