Група Blackstone, найбільша у світі приватна інвестиційна компанія з активами понад 1 трильйон доларів США, за останні роки стала одним із найбільших покупців виду банківських кредитів, які стають дедалі важливішими для галузі приватного капіталу. Ці угоди відомі як "Передача значного ризику" (SRT).

Минулого року Blackstone зарекомендував себе як важливий інвестор у ці ризиковані продукти, які забезпечені короткостроковими кредитами, що використовуються менеджерами фондів прямих інвестицій для завершення угод під час очікування капіталу їхніх інвесторів. Завдяки своєму розміру Blackstone також взяв на себе ризики за кредитними лініями, пов'язаними з його власними фондами викупу. Однак компанія підкреслює, що вони складають лише "однозначний відсоток" портфелів, в які вона інвестована.

Такі транзакції підвищують ризик Blackstone, якщо інвестор не зможе або не захоче виконати свої зобов'язання. „Незвичайність Blackstone полягає в тому, що це трохи циркулярно“, сказав великий інвестор SRT. „Вони пропонують захист самі по собі.“

Ці угоди показують, наскільки складною та взаємопов'язаною стала приватна капітальна галузь, і як нові сфери ризику можуть виникати в менш регульованих частинах фінансової системи. Банки в Європі та США шукають інвесторів, готових взяти на себе частину ризику дефолту їх кредитних портфелів у так званих SRT-трансакціях.

За допомогою таких передач ризиків кредитори можуть зменшити кількість капіталу, яку вони повинні утримувати згідно з вимогами регулюючих органів, і таким чином підвищити свою рентабельність. Нещодавно Blackstone став великим інвестором у SRTs, які забезпечуються Subscription Lines, короткостроковими кредитами, що використовуються приватними інвестиційними фондами для укладання угод до отримання капіталу від своїх прихильників.

Джонатан Грей, президент компанії Blackstone, заявив під час телефонної конференції у квітні, що група є «лідером ринку» SRT (Synthetic Risk Transfer). Він виділив Subscription Lines як особливо цікаву галузь, оскільки їх вважають безпечними активами. «Найбільш активною сферою досі були Subscription Lines, які практично не зазнали невдач за останні 30-40 років. Нам подобається ця сфера», - сказав він.

Blackstone відкидає циклічну природу ризику і заявляє, що його інвестори є «кінцевими контрагентами ризику, якому піддаються кредитори». Компанія додала, що її фонди складають «одноцифровий відсоток портфелів, для яких ми надали SRT», і що всі їх Subscription Line SRT були «високо диверсифікованими портфелями».

Ринок цих продуктів розвинувся після фінансової кризи 2008 року в Європі, коли кредитори мали виконувати більш жорсткі регуляторні вимоги до капіталу. Американські банки стали активніше минулого року, після того як Федеральна резервна система дала зелене світло угодам щодо полегшення капіталу.

Міжнародна асоціація менеджерів кредитних портфелів оцінює, що минулого року у світі відбулося 89 SRT-транзакцій на кредити на загальну суму 207 мільярдів євро. Близько 80 відсотків з них становили корпоративні кредити, решта – борги, такі як кредитні лінії, автокредити та кредити торговельного фінансування.

Популярність кредитних ліній для приватного капіталу зростає на основі їхньої відносної безпеки, хоча вони складають лише незначну частку ринку SRT. «Специфіка кредитних ліній полягає в тому, що це клас активів, який історично не мав збитків», сказав Франк Бенаму, менеджер портфелю з управління ризиками у Cheyne Capital. «Вони зазвичай мають вузький діапазон цін, тому інвестори, які входять у ці угоди, часто застосовують певний важіль для підвищення дохідності».

Завдяки SRT Blackstone піддається ризику того, що великі інвестори, такі як пенсійні та державні фонди, не виконають капітальні запити при настанні строку погашення кредитів, зазвичай протягом одного року. Інвестор може відчувати нестачу коштів або стикатися з ускладненнями, такими як санкції або шахрайство.

Хоча жоден обмежений партнер ще ніколи не не виконав своїх зобов'язань, навіть під час фінансової кризи 2008 року, потенційні покупці вагаються через меншу диверсифікацію Subscription Lines у порівнянні з корпоративними кредитами.

«Хоча ми визнаємо, що кредитний ризик для Subscription Lines є низьким, існує ризик, який ми не можемо кількісно оцінити та вартістювати», - сказав інвестор, який працює на ринку SRT більше десяти років.

Зростаюче поширення цих боргових продуктів також викликало побоювання щодо непередбачуваних ланцюгових реакцій. Банківські аналітики та деякі політичні діячі обговорюють, чи повністю захистили себе банки, які продають SRT.

Під час телефонної конференції у квітні аналітик Evercore ISI Гленн Шорр запитав Грея з Blackstone, чи несе з собою вибух SRT приховані ризики, подібні до тих, що були під час глобальної фінансової кризи. «Цей тип бізнесу дає нам мурашки по шкірі, нагадує нам про події 16 років тому», – сказав Шорр, посилаючись на позабалансові одиниці, які банки використовували під час кризи, щоб полегшити свої перевантажені баланси. Грей зазначив, що компанія проводить транзакції «відповідальним чином».