Blackstone Group, el grupo de capital privado más grande del mundo con un patrimonio gestionado de más de 1 billón de dólares, se ha convertido en los últimos años en uno de los mayores compradores de un tipo de préstamo bancario que se está volviendo cada vez más vital para la industria del capital privado. Estas transacciones son conocidas como "Transferencia Significativa de Riesgo" (SRT).

Durante el año pasado, Blackstone se ha establecido como un inversor significativo en estos productos de alto riesgo, que están respaldados por préstamos a corto plazo utilizados por los gestores de fondos de capital privado para cerrar acuerdos mientras esperan el capital de sus inversores. Debido a su tamaño, Blackstone también ha asumido riesgos en líneas de crédito vinculadas con sus propios fondos de compra. Sin embargo, la empresa enfatiza que estos solo representan un "porcentaje de un solo dígito" de las carteras en las que invierte.

Tales transacciones aumentan el riesgo de Blackstone si un inversor no puede o no está dispuesto a cumplir con sus obligaciones. "Lo inusual de Blackstone es que es un poco circular", dijo un importante inversor de SRT. "Se ofrecen protección a sí mismos".

Estas transacciones ilustran cuán compleja e interconectada se ha vuelto la industria del capital privado y cómo pueden surgir nuevas áreas de riesgo en partes menos reguladas del sistema financiero. Los bancos en Europa y Estados Unidos buscan inversores dispuestos a asumir parte del riesgo de incumplimiento de sus carteras de crédito en las llamadas transacciones SRT.

A través de tales transferencias de riesgo, los prestamistas pueden reducir la cantidad de capital que deben mantener según las regulaciones y, por lo tanto, aumentar sus rendimientos. Recientemente, Blackstone se ha convertido en un gran inversor en los SRTs, que están respaldados por líneas de suscripción, préstamos a corto plazo que utilizan los fondos de capital privado para cerrar acuerdos antes de recibir el capital de sus patrocinadores.

Jonathan Gray, presidente de Blackstone, declaró en una conferencia telefónica en abril que el grupo es un "líder del mercado" en SRTs. Destacó las líneas de suscripción como un área particularmente interesante, ya que se consideran inversiones seguras. "El área más activa hasta ahora han sido las líneas de suscripción, que en los últimos 30 a 40 años prácticamente no han tenido fallas. Nos gusta esta área", dijo.

Blackstone rechazó la naturaleza circular del riesgo y declaró que sus inversores "son las contrapartes finales del riesgo a las que están expuestos los prestamistas". La empresa agregó que sus fondos "constituyen un porcentaje de un solo dígito de las carteras a las que hemos proporcionado SRTs" y que todas sus líneas de suscripción de SRTs "han estado en carteras altamente diversificadas".

El mercado para estos productos se desarrolló en Europa después de la crisis financiera de 2008, cuando los prestamistas tuvieron que cumplir con requisitos regulatorios de capital más estrictos. Los bancos estadounidenses se volvieron más activos el año pasado después de que la Reserva Federal dio luz verde a las operaciones de alivio de capital.

La International Association of Credit Portfolio Managers estima que el año pasado hubo 89 transacciones SRT en todo el mundo por un valor total de 207 mil millones de euros. Aproximadamente el 80 por ciento de ellas fueron préstamos corporativos, y el resto consistió en deudas como líneas de suscripción, préstamos para automóviles y créditos para la financiación comercial.

Aunque las facilidades de crédito para el capital privado constituyen solo una pequeña parte del mercado de SRT, se han vuelto populares debido a su relativa seguridad. "La cuestión con las líneas de suscripción es que es una clase de activo que históricamente no ha tenido pérdidas", dijo Frank Benhamou, gerente de cartera de transferencia de riesgo en Cheyne Capital. "Tienden a tener un precio estrecho, por lo que los inversores que ingresan en este comercio a menudo utilizan un poco de apalancamiento para aumentar los rendimientos.

A través de los SRT, Blackstone está expuesto al riesgo de que grandes inversores como fondos de pensiones y fondos soberanos no cumplan con las llamadas de capital al vencimiento de los préstamos, típicamente dentro de un año. Un inversor podría tener problemas de liquidez o enfrentarse a complicaciones como sanciones o fraudes.

Aunque ningún socio comanditario ha incumplido sus obligaciones, incluso durante la crisis financiera de 2008, los compradores potenciales han dudado debido a la menor diversificación de las líneas de suscripción en comparación con los préstamos corporativos.

„Obwohl wir akzeptieren, dass das Kreditrisiko für Subscription Lines gering ist, gibt es ein Risiko, das wir nicht quantifizieren und bepreisen können“, sagte ein Investor, der seit mehr als einem Jahrzehnt auf dem SRT-Markt tätig ist.

„Aunque aceptamos que el riesgo de crédito para las líneas de suscripción es bajo, existe un riesgo que no podemos cuantificar ni valorar“, dijo un inversionista que ha estado activo en el mercado SRT por más de una década.

La creciente proliferación de estos productos de deuda también ha suscitado temores sobre posibles reacciones en cadena imprevistas. Los analistas bancarios y algunos responsables políticos debaten si los bancos que venden los SRTs están completamente protegidos.

En la conferencia telefónica de abril, el analista de Evercore ISI, Glenn Schorr, preguntó a Gray de Blackstone si la explosión de los SRTs conllevaba riesgos ocultos, similares a los de la crisis financiera global. "Este tipo de negocio nos da escalofríos, nos recuerda a hace 16 años", dijo Schorr, refiriéndose a las entidades fuera del balance que los bancos utilizaban durante la crisis para aligerar sus balances sobrecargados. Gray dijo que la empresa realiza las transacciones de manera "responsable".