Gestión de la deuda estadounidense: ¿activismo o adaptación inteligente al mercado?

La discusión sobre la política de endeudamiento del gobierno de EE. UU. se está intensificando. Ya en junio, senadores republicanos expresaron preocupaciones a la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, de que el enfoque en deudas a corto plazo, como los billetes del Tesoro (T-Bills), podría dar a la economía un "impulso de azúcar". Expertos de JPMorgan, Barclays y Apollo temen una repetición de la crisis de repo de 2019, desencadenada por la fuerte dependencia de los T-Bills para financiar el déficit. Ahora, Stephen Miran, exfuncionario del Tesoro bajo Trump, y el economista Nouriel Roubini se pronuncian con un nuevo documento. Argumentan que la fuerte inclinación del gobierno de EE. UU. hacia las deudas a corto plazo equivale a una "flexibilización cuantitativa encubierta" y afecta las capacidades de la Reserva Federal para combatir la inflación. Miran y Roubini acuñaron el término “bonos del Tesoro activistas” (ATI) para describir la gestión dinámica de las condiciones financieras por parte del Tesoro, usurpando funciones esenciales de la Reserva Federal. Este método se ha demostrado como un impulsor significativo del mercado el año pasado y podría jugar un papel importante en los próximos años. La expansión del déficit presupuestario, que comenzó bajo el presidente Trump y aumentó con las medidas para combatir la pandemia de COVID-19 y las ayudas para Ucrania e Israel, ha llevado al Tesoro a recurrir en mayor medida a deudas a corto plazo. Un informe de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) prevé un déficit de 1.9 billones de USD este año, lo que podría resultar en más emisiones de deuda en el futuro cercano. Ajay Rajadhyaksha, jefe de investigación en Barclays, lo resume bien: "Estamos gastando dinero como un marinero en tierra". Sin embargo, la alta demanda de T-Bills seguros y líquidos ha permitido que los mercados absorban bien esta expansión. El pasado agosto, el gobierno de EE. UU. anunció que aumentaría considerablemente las subastas de bonos a largo plazo, lo que llevó a un aumento de rendimientos. Posteriormente, se optó más por bonos a corto plazo, lo que resultó ser una jugada exitosa. El aumento del porcentaje de T-Bills en la deuda total a alrededor del 22 por ciento ha desatado debates. El Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro (TBAC, por sus siglas en inglés) ha recomendado hasta ahora un rango del 15-20 por ciento. Según Miran y Roubini, esta política de endeudamiento “activista” podría obstaculizar el programa de inflación de la Reserva Federal, ya que reduce el rendimiento del Tesoro a 10 años en 0.25 puntos porcentuales, equivalente a una reducción de tasas de interés de un punto porcentual completo. Queda por ver qué estrategia adicional seguirá el Tesoro en el próximo anuncio de la política de endeudamiento trimestral. Los expertos esperan que la alta demanda de T-Bills continúe y no se generen tensiones inmediatas en los mercados financieros. En términos generales, se demuestra que la política de endeudamiento de EE. UU., con ajustes estratégicos a las capacidades del mercado, puede ser bastante exitosa. Sin embargo, perspectivas a largo plazo y discusiones detalladas con el TBAC y participantes del mercado siguen siendo esenciales para garantizar la estabilidad fiscal.