การจัดการหนี้สินของสหรัฐ: การเคลื่อนไหวทางการเมืองหรือการปรับตัวทางการตลาดอย่างชาญฉลาด?

การอภิปรายเกี่ยวกับนโยบายการก่อหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังทวีความรุนแรงขึ้น ในเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันได้แสดงความกังวลต่อรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเจเน็ต เยลเลน ว่าการมุ่งเน้นที่หนี้ระยะสั้น เช่น ตั๋วเงินคลัง (T-Bills) อาจทำให้เศรษฐกิจได้รับ "แรงกระตุ้นชั่วคราว" ผู้เชี่ยวชาญจาก JPMorgan, Barclays และ Apollo กังวลว่าจะเกิดวิกฤตรีโปอีกครั้งเช่นในปี 2019 อันเป็นผลจากการพึ่งพาตั๋วเงินคลังเพื่อการชดเชยขาดดุล ขณะนี้ Stephen Miran อดีตเจ้าหน้าที่การคลังในสมัยของทรัมป์ และนักเศรษฐศาสตร์ Nouriel Roubini ได้ออกมาแสดงความคิดเห็นพร้อมกับเอกสารใหม่ ซึ่งพวกเขาโต้แย้งว่าการพึ่งพาหนี้ระยะสั้นของรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นการ "ผ่อนคลายทางการเงินแบบแอบแฝง" และขัดขวางความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ คำว่า "Activistische Schatzanweisungen" (ATI) ถูกนิยามโดย Miran และ Roubini เพื่ออธิบายวิธีการบริหารจัดการเงื่อนไขทางการเงินอย่างคล่องแคล่วโดยกระทรวงการคลัง ซึ่งแย่งชิงหน้าที่สำคัญของธนาคารกลางสหรัฐ วิธีการนี้ได้กลายเป็นตัวกระตุ้นตลาดสำคัญในปีที่ผ่านมาและอาจมีบทบาทสำคัญในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า การขยายตัวของการขาดดุลงบประมาณที่เริ่มต้นในสมัยของประธานาธิบดีทรัมป์และทวีความรุนแรงจากมาตรการต่อสู้กับการแพร่ระบาดของ COVID-19 รวมถึงความช่วยเหลือแก่ยูเครนและอิสราเอล ทำให้กระทรวงการคลังต้องพึ่งพาหนี้ระยะสั้นเพิ่มมากขึ้น รายงานจากสำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าจะมีการขาดดุล 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ ซึ่งอาจนำไปสู่การออกหนี้เพิ่มเติมในอนาคตอันใกล้ Ajay Rajadhyaksha หัวหน้าทีมวิจัยที่ Barclays กล่าวไว้อย่างชัดเจนว่า "เรากำลังใช้จ่ายเงินเหมือนกะลาสีที่เพิ่งขึ้นฝั่ง" อย่างไรก็ตาม ความต้องการที่สูงสำหรับตั๋วเงินคลังที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องทำให้ตลาดสามารถปรับตัวได้ดีจนถึงปัจจุบัน ในเดือนสิงหาคมที่ผ่านมา รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ประกาศเพิ่มขนาดการประมูลพันธบัตรระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ผลตอบแทนสูงขึ้น แต่ต่อมาเปลี่ยนมาให้ความสำคัญกับพันธบัตรระยะสั้นมากขึ้น ซึ่งกลายเป็นการเคลื่อนไหวที่ประสบความสำเร็จ การเพิ่มสัดส่วนของตั๋วเงินคลังในหนี้สินทั้งหมดเป็นประมาณ 22% ก่อให้เกิดการถกเถียง คณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลัง (TBAC) เคยแนะนำให้จำกัดอยู่ที่ช่วง 15-20% ตามความเห็นของ Miran และ Roubini นโยบายการก่อหนี้แบบ "activistische" นี้อาจขัดขวางโครงการควบคุมเงินเฟ้อของธนาคารกลางสหรัฐ เนื่องจากมันลดการผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ลง 0.25% เทียบเท่ากับการลดดอกเบี้ยลงหนึ่งจุดเต็ม รอดูกันว่าในประกาศการก่อหนี้รายไตรมาสฉบับถัดไปจะมีกลยุทธ์ใดบ้างจากกระทรวงการคลัง ผู้เชี่ยวชาญคาดการณ์ว่าความต้องการตั๋วเงินคลังจะยังคงสูง และจะไม่มีแรงกดดันฉับพลันต่อตลาดการเงิน โดยรวมแล้ว นโยบายการก่อหนี้ของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าสามารถประสบความสำเร็จได้เมื่อปรับให้สอดคล้องกับสมรรถนะตลาด อย่างไรก็ตาม มุมมองระยะยาวและการสนทนาอย่างละเอียดกับ TBAC และผู้เข้าร่วมตลาดยังคงมีความสำคัญเพื่อรับประกันเสถียรภาพทางการคลัง