私人市场：投资组合的新秩序——机遇、时尚趋势还是必修课？
贝莱德首席执行官拉里·芬克质疑传统的60/40投资组合。他的新指导公式是：50/30/20——私人市场占据固定位置。这一策略转变背后是什么，它对投资者意味着什么。
当融资不再来自银行
法兰克福，2000年代末。在一个办公室里，艾琳·哈勒向企业家们解释一个当时不常见的概念：中小企业贷款，不是由银行提供，而是由基金提供。今天这被称为直接贷款。当时需要解释——对许多公司来说，这简直是可疑的。
为什么要从一个不认识的投资者那里借钱？更何况是一个没有知名品牌的外国供应商？哈勒的任务是说服工作。她谈到了更灵活的结构、更快的决策和无需银行中介的融资。
现实是艰难的。市场实际上不存在。中小企业融资牢牢掌握在银行手中。哈勒工作的Ares Management在欧洲几乎不为人知。
今天的情况完全不同。大约60%的德国中小企业在私募股权手中的融资现在来自直接贷款者。银行仍然扮演角色——但不再是唯一的角色。
私人市场走出小众
这一发展是深刻变革的典型代表。私人市场——即非上市股权、基础设施项目和私人贷款——已从机构投资者的专业主题发展成为现代投资组合的战略组成部分。
长期以来被认为是养老金、保险和基金会的专属领域，现在也成为更广泛投资者群体的关注焦点。
拉里·芬克对60/40模型的告别
这一范式转变的最响亮支持者坐在纽约：拉里·芬克，全球最大资产管理公司贝莱德的首席执行官。在他最近的投资者信中，他宣称传统的60/40投资组合已过时。
芬克建议采用新的结构： 50%股票，30%债券，20%私人市场。
理由是根本性的：股票和债券不再提供足够的多样化。这两种资产类别越来越多地对相同的宏观经济因素——增长和利率——作出反应。
经济真正发生的地方
贝莱德德国银行和资产管理负责人本杰明·费舍尔用数据支持这一观点：收入超过1亿美元的公司中，只有约12%是上市公司。大部分经济价值创造发生在公共市场之外。
2022年是转折点。股票和债券同时大幅下跌。“无论是防御型还是进攻型——最终几乎都出现了两位数的负增长，”费舍尔说。这表明投资组合过于集中于少数影响因素。
在他看来，私人市场在这方面提供了优势：公司或项目特定的收益驱动因素，与市场发展只有很小的相关性。
贝莱德的数十亿美元赌注
贝莱德的资本投入显示了其认真态度。在18个月内，该公司在扩展其私人市场平台上投资了近300亿美元——包括收购全球基础设施合作伙伴、数据提供商Preqin和私人信贷专家HPS投资伙伴。
相比之下，2009年收购iShares——如今ETF业务的市场领导者——花费了约135亿美元。战略优先级由此明确。
为什么银行不得不让位
私人市场的崛起并非偶然，而是多种结构性发展的结果。金融危机后，巴塞尔III等更严格的监管要求迫使银行提高资本比率。长期或高风险贷款变得不再具有吸引力。
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Tropea Capital家族办公室的Gerhard Grüter谈到了私人信贷增长的明确催化剂。新的供应商填补了融资缺口，他们能够更快、更灵活且通常更具个性化地行动。
与此同时，长期的零利率政策带来了巨大的投资压力。传统债券几乎没有回报。投资者寻找替代品——并在流动性较差的投资中找到了额外的收益溢价。
私人市场的组成部分
私人信贷被许多人视为稳健的核心投资。可变利率提供了对抗通胀的保护，波动性低于上市证券。基金在过去二十年中平均实现了约9%的收益率——历史违约率极低。
基础设施投资也以稳定的、通常是通胀保护的现金流令人信服。此外，它们在政治上越来越重要。德国最近为保险公司和养老金引入了自己的基础设施配额。
流动性风险不再可怕
长期以来，长期资本绑定被认为是私人市场的最大缺点。今天，一个不断增长的二级市场相对化了这一风险。投资越来越可交易，退出选项变得更可规划，灵活性提高。
因此，私人市场失去了其纯粹的长期特性——而不失去其结构性优势。
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有条件的新秩序
私人市场既不是万能药，也不是单纯的炒作。它们是对变化的资本市场的逻辑回应。对于投资者来说，它们提供了额外的收益来源和真正的多样化——但需要耐心、对流动性不足的理解和谨慎的选择。
新的投资组合秩序并不是每个人的必需品。但忽视它的人，越来越偏离现实进行投资。