Blackstone Group, perusahaan ekuitas swasta terbesar di dunia dengan aset kelolaan lebih dari 1 triliun dolar AS, telah menjadi salah satu pembeli terbesar dari jenis kredit bank yang semakin penting bagi industri ekuitas swasta dalam beberapa tahun terakhir. Transaksi-transaksi ini dikenal sebagai "Significant Risk Transfer" (SRT).

Tahun lalu, Blackstone telah memantapkan dirinya sebagai investor utama dalam produk-produk berisiko ini, yang dijamin oleh pinjaman jangka pendek yang digunakan oleh manajer dana ekuitas swasta untuk menyelesaikan kesepakatan sambil menunggu modal dari investor mereka. Karena ukurannya, Blackstone juga telah mengambil risiko pada jalur kredit yang terkait dengan dana buyout-nya sendiri. Namun, perusahaan menekankan bahwa ini hanya merupakan "persentase satu digit" dari portofolio di mana ia berinvestasi.

Transaksi semacam itu memperkuat risiko Blackstone jika seorang investor tidak mampu atau tidak mau memenuhi kewajibannya. "Yang tidak biasa dari Blackstone adalah ini agak melingkar," kata seorang investor besar SRT. "Mereka menawarkan perlindungan pada diri mereka sendiri.

Bisnis ini menggambarkan betapa rumit dan terhubungnya sektor modal swasta serta bagaimana area risiko baru dapat muncul di bagian sistem keuangan yang kurang diatur. Bank-bank di Eropa dan AS mencari investor yang bersedia mengambil sebagian dari risiko gagal bayar portofolio pinjaman mereka dalam apa yang disebut transaksi SRT (Significant Risk Transfer).

Melalui transfer risiko semacam itu, pemberi kredit dapat mengurangi jumlah modal yang harus mereka tahan sesuai dengan peraturan, dan dengan demikian meningkatkan hasil mereka. Blackstone baru-baru ini menjadi investor besar dalam SRT yang dijamin oleh Subscription Lines, pinjaman jangka pendek yang digunakan oleh dana ekuitas swasta untuk menyelesaikan transaksi sebelum mereka menerima modal dari pendukung mereka.

Jonathan Gray, Presiden dari Blackstone, menjelaskan dalam sebuah konferensi telepon pada bulan April bahwa grup tersebut merupakan "pemimpin pasar" dalam SRTs. Dia menyoroti Subscription Lines sebagai bidang yang sangat menarik, karena dianggap sebagai investasi yang aman. "Bidang yang paling aktif sejauh ini adalah Subscription Lines, yang praktis tidak mengalami kegagalan dalam 30 hingga 40 tahun terakhir. Kami menyukai bidang ini," katanya.

Blackstone menolak sifat sirkuler dari risiko dan menyatakan bahwa investornya adalah "pihak lawan risiko utama yang dihadapi oleh pemberi pinjaman". Perusahaan menambahkan bahwa dana mereka "merupakan persentase satu digit dari portofolio di mana kami telah menyediakan SRT" dan bahwa semua SRT Jalur Berlangganan mereka "berada di portofolio yang sangat terdiversifikasi".

Pasar untuk produk-produk ini berkembang setelah krisis keuangan 2008 di Eropa, ketika pemberi pinjaman harus memenuhi persyaratan modal regulasi yang lebih ketat. Bank-bank AS menjadi lebih aktif tahun lalu, setelah Federal Reserve memberikan lampu hijau untuk pelonggaran modal.

Asosiasi Internasional Manajer Portofolio Kredit memperkirakan bahwa ada 89 transaksi SRT yang melibatkan pinjaman senilai total 207 miliar euro di seluruh dunia tahun lalu. Sekitar 80 persen dari jumlah tersebut adalah pinjaman perusahaan, sedangkan sisanya terdiri dari utang seperti jalur langganan, pinjaman mobil, dan pinjaman pembiayaan perdagangan.

Meskipun Fasilitas Kredit untuk Ekuitas Swasta Hanya Membuat Bagian Kecil dari Pasar SRT, Mereka Menjadi Populer Karena Keamanannya yang Relatif.

Melalui SRT, Blackstone terpapar risiko bahwa investor besar seperti dana pensiun dan dana kaya negara mungkin tidak dapat memenuhi panggilan modal saat jatuh tempo kredit, biasanya dalam satu tahun. Seorang investor mungkin kekurangan uang tunai atau menghadapi komplikasi seperti sanksi atau penipuan.

Meskipun belum pernah ada mitra terbatas yang gagal memenuhi kewajibannya, termasuk selama krisis keuangan 2008, calon pembeli ragu tentang diversifikasi yang lebih rendah dari Subscription Lines dibandingkan dengan kredit perusahaan.

Walaupun kami menerima bahwa risiko kredit untuk Subscription Lines rendah, ada risiko yang tidak dapat kami kuantifikasi dan harga," kata seorang investor yang telah beroperasi di pasar SRT selama lebih dari satu dekade.

Penyebaran yang Meningkat dari Produk Utang ini Juga Memicu Kekhawatiran tentang Reaksi Berantai yang Tak Terduga. Analis Bank dan Beberapa Pembuat Kebijakan Membahas Apakah Bank yang Menjual SRT Telah Melindungi Diri Secara Penuh.

Selama konferensi telepon pada bulan April, analis Evercore ISI Glenn Schorr bertanya kepada Gray dari Blackstone apakah ledakan SRT membawa risiko tersembunyi, mirip dengan selama krisis keuangan global. "Jenis bisnis ini memberi kita rasa takut, mengingatkan kita pada 16 tahun yang lalu," kata Schorr, mengacu pada entitas off-balance sheet yang digunakan bank selama masa krisis untuk mengurangi laporan keuangan mereka yang kelebihan beban. Gray mengatakan perusahaan menjalankan transaksi dengan "cara yang bertanggung jawab.