Vil kunstig intelligens være i stand til hurtigt og omkostningseffektivt at udvikle videospil i fremtiden? EQT er ikke overbevist. Den svenske kapitalfond har indgået en aftale om overtagelse af det Dublin-baserede Keywords Studios og værdisætter det AIM-noterede selskab til 2 milliarder pund. Aktierne i videoserviceselskabet har været under pres på grund af truslen fra AI. Den tilbudte præmie på 67 procent fra EQT antyder, at selskabet mener, at AI's potentiale er overvurderet.
Faktisk har EQT opnået en god pris. Selv den i maj diskuterede toppris på 25,50 pund pr. aktie lå langt under Keywords' højeste niveau i 2021. Det endelige tilbud var lavere, på 24,50 pund. Dette afspejlede en nedjustering af selskabets udsigter: Det blev meddelt, at den organiske vækst var negativ i første halvår. Desuden var Keywords strategisk ved vejs ende som en af de sidste tilbageværende gaming-aktier på det britiske AIM-marked.
Nedgang i søgeord har mere at gøre med spiludviklere, der udskyder deres udviklingsbudgetter til fremtiden, end med AI. Det forgangne år var særlig vanskeligt: Den amerikanske manuskriptforfatterstrejke satte store produktioner i bero, og den organiske vækst faldt til kun 6 procent. Indtil EQT trådte til i maj, var aktierne faldet med 60 procent fra deres højeste niveau i 2021.
Problemet var, at Keywords var afhængig af sin høje vurdering for at fortsætte en opkøbsstrategi. Siden 2013 havde virksomheden foretaget mere end 60 opkøb. Forsøget på at konsolidere sektoren var meget lettere, da aktierne i 2021 blev handlet med en 40-dobbel multiplikator af de forventede gevinster, hvilket svarede til en præmie på mere end 100 procent i forhold til resten af sektoren.
Denne vurdering var faldet til kun det tidobbelte inden tilbuddet. Det skyldtes delvist generelle problemer på det britiske AIM-marked for small-caps, som i bred forstand handles med en rekordrabat. EQTs tilbud, som er baseret på 22 gange gevinsten for 2025, ligger stadig under gennemsnittet siden børsnoteringen i 2013.
Aktionærerne vil næppe klage. Uden en solid vurdering synes Keywords' strategi ikke at være bæredygtig. Der er stadig meget potentiale: Keywords er den største virksomhed, der tilbyder tjenester til videospilproducenter, men den nuværende markedsandel anslås kun at være 6 procent på verdensplan.
I betragtning af den kolde skulder fra aktiemarkedet ser privat ejendom ud som den bedste vej frem. Yderligere midler fra EQT bør fremskynde roll-up-strategien. Og hvis AI vil ændre outsourcing af spil, vil Keywords have den økonomiske magt til at være førende i stedet for at følge.
