Quản lý nợ của Mỹ: Hoạt động hay điều chỉnh thị trường thông minh?

Cuộc thảo luận về chính sách nợ của chính phủ Hoa Kỳ ngày càng trở nên gay gắt. Vào tháng 6, các thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa đã bày tỏ mối quan ngại với Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen rằng việc tập trung vào các khoản nợ ngắn hạn như tín phiếu kho bạc (T-Bills) có thể gây ra "sự thụ động" cho nền kinh tế. Các chuyên gia tại JPMorgan, Barclays và Apollo lo ngại về việc tái diễn cuộc khủng hoảng repo năm 2019, gây ra bởi sự phụ thuộc mạnh vào T-Bills để tài trợ cho thâm hụt. Hiện nay, Stephen Miran, cựu quan chức tài chính dưới thời Trump, và nhà kinh tế Nouriel Roubini đang tham gia ý kiến với một tài liệu mới. Họ lập luận rằng sự thiên vị mạnh mẽ của chính phủ Hoa Kỳ đối với các khoản nợ ngắn hạn tương đương với "nới lỏng định lượng ẩn" và làm giảm khả năng của Cục Dự trữ Liên bang trong việc kiểm soát lạm phát. Miran và Roubini đã đưa ra thuật ngữ "tín phiếu kho bạc chủ động" (ATI) để mô tả việc điều chỉnh điều kiện tài chính một cách linh hoạt của Bộ Tài chính, làm lấn át các chức năng thiết yếu của Cục Dự trữ Liên bang. Phương pháp này đã trở thành một động lực quan trọng của thị trường trong năm ngoái và có thể đóng vai trò lớn trong những năm tới. Việc mở rộng thâm hụt ngân sách, bắt đầu từ thời Tổng thống Trump và tăng lên qua các biện pháp chống đại dịch COVID-19 cũng như viện trợ cho Ukraine và Israel, đã khiến Bộ Tài chính phải dựa nhiều hơn vào các khoản nợ ngắn hạn. Một báo cáo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) dự đoán thâm hụt năm nay sẽ lên tới 1,9 nghìn tỷ USD, dẫn đến các đợt phát hành nợ bổ sung trong tương lai gần. Ajay Rajadhyaksha, trưởng bộ phận nghiên cứu tại Barclays, phát biểu một cách súc tích: "Chúng ta đang tiêu tiền như một người lính thuỷ trên bờ." Tuy nhiên, nhu cầu cao đối với các T-Bills an toàn và có tính thanh khoản đã giúp thị trường chịu đựng được sự mở rộng này. Vào tháng 8 vừa qua, chính phủ Hoa Kỳ đã công bố kế hoạch tăng mạnh các cuộc đấu giá trái phiếu dài hạn, dẫn đến lợi suất tăng lên. Tuy nhiên, sau đó, chính phủ chuyển sang tập trung vào trái phiếu ngắn hạn, một chiến lược đã chứng minh hiệu quả. Mặc dù việc tăng tỷ lệ T-Bills trong tổng số nợ lên khoảng 22% đã gây ra những tranh luận. Ủy ban Cố vấn Vay mượn Kho bạc (TBAC) trước đây đã đề xuất một phạm vi từ 15-20%. Theo Miran và Roubini, chính sách nợ chủ động này có thể gây cản trở cho chương trình kiểm soát lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang, do làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm xuống 0,25 điểm phần trăm và tương đương với việc hạ lãi suất giảm 1 điểm phần trăm. Hiện tại, cần chờ xem Chiến lược nào mà Bộ Tài chính sẽ theo đuổi trong thông báo về chính sách nợ hàng quý sắp tới. Các chuyên gia dự đoán rằng nhu cầu cao về T-Bills sẽ duy trì và không gây căng thẳng ngay lập tức trên các thị trường tài chính. Nhìn chung, chính sách nợ của Hoa Kỳ cho thấy có thể thành công nếu điều chỉnh chiến lược phù hợp với năng lực thị trường. Tuy nhiên, các viễn cảnh dài hạn và các cuộc thảo luận chi tiết với TBAC và các thành viên thị trường vẫn rất quan trọng để đảm bảo sự ổn định tài chính.