Управління боргами США: активізм чи розумне коригування ринку?

Дискусія навколо політики заборгованості уряду США загострюється. Ще в червні республіканські сенатори висловили міністру фінансів Джанет Єллен занепокоєння тим, що концентрація на короткострокових боргах, таких як казначейські векселі (T-Bills), може дати економіці "цукровий поштовх". Експерти з JPMorgan, Barclays та Apollo побоюються повторення репокризи 2019 року, спричиненої сильним залежністю від казначейських векселів для фінансування дефіциту. Тепер також висловлюються Стівен Міран, колишній фінансовий чиновник при Трампі, та економіст Нуріель Рубіні у новому документі. Вони стверджують, що сильна схильність уряду США до короткострокових боргів порівнянна з "прихованим кількісним пом'якшенням" і обмежує здатність Федеральної резервної системи боротися з інфляцією. Термін "активістські казначейські зобов'язання" (ATI) був запроваджений Міраном і Рубіні для опису динамічного управління фінансовими умовами з боку Міністерства фінансів, яке узурпувало основні функції Федеральної резервної системи. Цей метод минулого року виявився основним рушієм ринку та може відігравати значну роль у наступні роки. Збільшення бюджетного дефіциту, яке почалося при президенті Трампі і зросло через заходи щодо боротьби з пандемією COVID-19, а також допомогу Україні та Ізраїлю, змусило Міністерство фінансів дедалі більше звертатися до короткострокових боргів. Звіт Бюджетного управління Конгресу (CBO) очікує дефіцит у розмірі 1,9 трлн доларів цього року, що може призвести до подальших випусків боргових зобов'язань у найближчому майбутньому. Аджай Раджадх'якша, керівник досліджень у Barclays, влучно підсумував: "Ми витрачаємо гроші, як моряк на березі." Високий попит на безпечні та ліквідні казначейські векселі поки що дозволяв ринку добре переносити це збільшення. Минулого серпня уряд США оголосив про значне збільшення аукціонів довгострокових облігацій, що призвело до зростання прибутковості. Замість цього згодом було зроблено ставку на короткострокові облігації, що виявилося успішним ходом. Однак збільшення частки казначейських векселів у загальній заборгованості до близько 22 відсотків викликає дебати. Консультативний комітет з питань запозичень казначейства (TBAC) досі рекомендував діапазон від 15 до 20 відсотків. За словами Мірана та Рубіні, така "активістська" політика заборгованості може перешкоджати антиінфляційній програмі Федеральної резервної системи, оскільки вона знижує прибутковість казначейських облігацій на 10 років на 0,25 відсоткових пунктів, що відповідає зниженню ставки на повний відсотковий пункт. Залишається чекати, яку подальшу стратегію обере Міністерство фінансів у наступному оголошенні про квартальну політику запозичень. Експерти очікують, що високий попит на казначейські векселі збережеться і не спричинить негайних напружень на фінансових ринках. Загалом, показано, що політика заборгованості США за умови стратегічного пристосування до ринкових можливостей може бути досить успішною. Довгострокові перспективи і детальні обговорення з TBAC та учасниками ринку залишаються, однак, вирішальними для забезпечення фінансової стабільності.