Blackstone Group, världens största private equity-företag med förvaltade tillgångar på över 1 biljon dollar, har blivit en av de största köparna av en typ av banklån som blir allt viktigare för private equity-branschen. Dessa transaktioner är kända som "Significant Risk Transfer" (SRT).
Under det gångna året har Blackstone etablerat sig som en betydande investerare i dessa riskfyllda produkter, som säkras genom kortfristiga lån som används av private equity-förvaltare för att slutföra affärer medan de väntar på kapital från sina investerare. På grund av sin storlek har Blackstone också tagit på sig risker på kreditlinjer som är kopplade till dess egna uppköpsfonder. Företaget betonar dock att dessa endast utgör en "ensiffrig procentandel" av portföljerna som det investerar i.
Sådana transaktioner ökar Blackstones risk, om en investerare inte kan eller inte vill fullgöra sina åtaganden. "Det ovanliga med Blackstone är att det är lite cirkulärt", sade en stor SRT-investerare. "De erbjuder skydd på sig själva.
Dessa affärer belyser hur komplex och sammanlänkad den privata kapitalbranschen har blivit och hur nya riskområden kan uppstå i mindre reglerade delar av finanssystemet. Banker i Europa och USA söker efter investerare som är villiga att ta på sig en del av kreditportföljernas kreditrisk genom så kallade SRT-transaktioner.
Genom sådana risköverföringar kan långivare minska mängden kapital som de måste hålla enligt regleringarna och därmed öka sina avkastningar. Blackstone har nyligen blivit en stor investerare i SRT:er som är säkrade genom förbindelsekrediter, kortfristiga lån som används av private equity-fonder för att slutföra affärer innan de får kapital från sina stödfinansiärer.
Jonathan Gray, ordförande för Blackstone, förklarade vid en telefonkonferens i april att gruppen är en "marknadsledare" inom SRT:er. Han framhöll Subscription Lines som ett särskilt intressant område eftersom de anses vara säkra investeringar. "Det mest aktiva området har hittills varit Subscription Lines, som praktiskt taget inte haft några förluster de senaste 30-40 åren. Vi gillar detta område," sade han.
Blackstone avvisade den cirkulära naturen av risken och förklarade att dess investerare "är de ultimata riskmotparterna som långivarna utsätts för". Företaget tillade att dess fonder "utgör en ensiffrig procentandel av de portföljer för vilka vi har tillhandahållit SRT:er" och att alla deras Subscription Line SRT:er "har funnits i mycket diversifierade portföljer".
Here is the translated heading in Swedish:
Marknaden för dessa produkter utvecklades efter finanskrisen 2008 i Europa, när långivare var tvungna att uppfylla striktare kapitalregleringskrav. Amerikanska banker blev mer aktiva förra året, efter att Federal Reserve hade gett grönt ljus för kapitalavlastningsaffärer.
Die International Association of Credit Portfolio Managers schätzt, dass es im vergangenen Jahr weltweit 89 SRT-Transaktionen für Kredite im Gesamtwert von 207 Milliarden Euro gab. Etwa 80 Prozent davon waren Unternehmenskredite, der Rest bestand aus Schulden wie Subscription Lines, Autokrediten und Handelsfinanzierungskrediten.
Den internationella föreningen för kreditportföljförvaltare uppskattar att det förra året fanns 89 SRT-transaktioner globalt för lån till ett totalt värde av 207 miljarder euro. Cirka 80 procent av dessa var företagslån, resten bestod av skulder som subscription lines, billån och handelsfinansieringslån.
Medan kreditfaciliteter för private equity endast utgör en liten del av SRT-marknaden, har de blivit populära på grund av sin relativa säkerhet. "Grejen med abonnemangslinjer är att det är en tillgångsklass som historiskt sett inte haft några förluster", sa Frank Benhamou, risköverföringsportföljchef vid Cheyne Capital. "De tenderar att prissättas snävt, så investerare som går in i denna handel använder ofta lite hävstång för att öka avkastningen.
Genom SRTs är Blackstone utsatt för risken att stora investerare, som pensionsfonder och statliga fonder, inte kan uppfylla kapitaluttag vid förfall av krediter, vanligtvis inom ett år. En investerare kan ha ont om pengar eller ställas inför komplikationer som sanktioner eller bedrägeri.
Trots att ingen begränsad partner någonsin har underlåtit att uppfylla sina åtaganden, inklusive under finanskrisen 2008, har potentiella köpare tvekat över den lägre diversifikationen av abonnemangslinjer jämfört med företagslån.
„Även om vi accepterar att kreditrisken för subscribtion lines är låg, finns det en risk som vi inte kan kvantifiera och prissätta“, sade en investerare som har varit verksam på SRT-marknaden i mer än ett decennium.
Den ökande spridningen av dessa skuldprodukter har även väckt farhågor om oförutsedda kedjereaktioner. Bankanalytiker och vissa politiska beslutsfattare diskuterar om bankerna som säljer SRT:erna har skyddat sig fullt ut.
Under telefonkonferensen i april frågade Evercore ISI-analytikern Glenn Schorr Blackstones Gray om explosionen av SRT:er medför dolda risker, liknande de under den globala finanskrisen. "Denna typ av affärer ger oss kalla kårar, och påminner oss om för 16 år sedan," sade Schorr och syftade på utanför balansräkningen-enheter som banker använde under kristiden för att lätta på sina överbelastade balansräkningar. Gray sade att företaget genomför transaktionerna på ett "ansvarsfullt sätt".
