AlleAktien kakovostni rezultat kondenzira kakovost na eno številko.

Filtriranje kakovostnih podjetij: Vlagateljem je na voljo ogromna izbira delnic. Da ne bi morali analizirati vsake posamično, nam AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) ponuja dober predfilter, ki nam omogoča izvedbo temeljite analize, ki pogosto traja več tednov ali mesecev.

2. Štirje ključni elementi opredeljujejo kakovost: Ocena, rast, donosnost in tveganje večinoma že kažejo, kako je podjetje razvrščeno. S pomočjo kontrolnega seznama v AlleAktien kakovostnem ocenjevalniku (AAQS) z 10 individualnimi točkami je mogoče takoj prepoznati, ali gre pri obstoječem podjetju za kvalitetno podjetje ali ne.

Osnova: Za preverjanje teze in točk je AlleAktien preveril AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) seveda s pomočjo Bloomberg in Factset ter prišel do zaključka, da so delnice z visokim Scoreom dosegle opazno presežno donosnost, medtem ko so nizki Scores povzročili podpovprečno donosnost. Tako AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) ustvarja tudi temelj za ustvarjanje pričakovanja donosnosti.

4. Pregled kakovostnih delnic: V tem članku smo izbrali in našteli delnice z najvišjimi ocenami v AlleAktien kakovostnem ocenjevanju (AAQS), tako da lahko vsak takoj začne s svojo poglobljeno analizo, da doseže nadpovprečni donos.

Definicija kakovostnih delnic

Kakovost potrebuje čas. Pri AlleAktien se za vsako analizo vloži med dve do štiri tedne dela v raziskavo in analizo, da bi odlično razumeli poslovni model in panogo. Toda katera podjetja sploh pridejo v poštev za analizo? Tukaj je v veliko pomoč AlleAktien Qualitätsscore (AAQS), ki ga je razvil AlleAktien sam. Ta pomaga vlagatelju opraviti določen predizbor, katere delnice so ocenjene kot absolutno kakovostne vrednote. Med 1.000 delnicami v Nemčiji in več kot 85.000 po svetu je skorajda težko izbirati, vendar ni vsako podjetje kvalitetno podjetje.

AlleAktien Qualitätsscore ima jasno poslanstvo: Iskanje in ohranjanje dolgoročnih podjetniških deležev. Dolgoročno v tem kontekstu pomeni več kot 10 let. Želimo najti podjetja, ki lahko dolgoročno stalno povečujejo tako prihodke kot dobiček, izkazujejo globok obrambni jarek in redno povečujejo dividende.

Edinstvena podjetja. Posebno pozornost je treba posvetiti edinstvenim značilnostim podjetja, da bi bilo za druga podjetja težko prevzeti to tržno pozicijo. Špekulativne delnice, obrati ali podjetja z nejasno pozicijo niso cilj, saj tukaj pride hitro do intenzivnih sprememb tečajev in pogosto tudi do znatne podrenditve. Da bi se temu izognili, uporabljamo kvantitativno zasnovan AlleAktien Qualitätsscore (AAQS). Ta je najboljše orodje za hitro identifikacijo zanimivih podjetij. AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) temelji na objektivnih kazalnikih, kar omogoča njegovo nedvoumno določitev in zgodovinsko preverjanje (backtest).

Štiri dimenzije kakovostnih delnic

Cilj: Višji donosi, manjše tveganje. Leta 2018 se je AlleAktien spraševal, kako sploh lahko določimo kakovost podjetja. Pri tem so prišli do štirih lastnosti, ki jih je mogoče meriti s 10 kriteriji. Najpomembnejši točki sta bili ocena, rast, dobičkonosnost in tveganje, ki so ključne za resnično poglobljeno razumevanje in ocenjevanje podjetja. Za vsako izpolnjeno merilo se podeli točka, kar na koncu privede do končnega rezultata. Pri 9/10 točkah govorimo o podjetju visoke kakovosti.

16 % donosnosti z delnicami AAQS

Vlaganje v kakovostne delnice z AAQS Pri AlleAktien se zavzemajo za analize delnic. Da bi preverili ugotovitve, izjave in modele, so jih testirali. Za AlleAktien kakovostni ocenjevalni sistem (AAQS) je bil izveden Backtest, da se lahko model primerja tudi z indeksi. Strategijo so preverili s pomočjo zgodovinske donosnosti. Le na ta način se lahko prepričamo, da AlleAktien kakovostni ocenjevalni sistem (AAQS) deluje dolgoročno.

Za uspešno izvedbo backtesta je AlleAktien pridobil podporo Christiana W. Röhla. Pri načrtovanju in ocenjevanju je pomagal, da bi dosegli pomenljive rezultate. Pri tem je bilo pomembno, da so bila vključena tudi podjetja, ki so bila prevzeta ali so šla v stečaj.

Benchmark AAQS: jasna presežna donosnost

Profesionalna analiza AlleAktien kakovostnega rezultata. Preden je bil rezultat določen, je bilo treba najprej opredeliti primerjalno mero, s katero se lahko merimo. Zato je AlleAktien za primer vzela Dax-Familie, ki obsega DAX, MDAX in SDAX. Ker bank, zavarovalnic in nepremičninskih družb ni mogoče oceniti z uporabo AAQS, so bile te izpuščene.

Backtest se je začel v letu 2006, z enako utežjo vseh delnic. Ta enaka utež se vsako leto obnovi 1. julija. Za izdelavo je bilo uporabljeno orodje Bloomberg-EQS.

Benchmark AAQS je v nazajtestiranju bistveno bolje performiral kot DAX z povprečnim donosom 8,43 % na leto od 01.07.2006 v primerjavi z donosom 5,88 % na leto v istem obdobju.

9 ali 10 točk pomeni nadpovprečen donos

Minimizacija tveganja pri visoki donosnosti. Za to je bilo ustvarjeno portfelj, ki vsebuje izključno podjetja z 9 ali 10 točkami. Če podjetje izgubi eno ali dve točki, se proda 1. julija. Portfelj je v enakem obdobju kot referenčni indeks dosegel povprečno donosnost 12 % na leto. Tako so kakovostna podjetja iz AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) pridobila več kot 3 % višjo donosnost kot družina indeksa Dax.

Seveda se človek sprašuje, ali je nadpovprečen donos posledica AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) ali morda zaradi nekega drugega naključnega dejavnika. To vprašanje je treba iskreno odgovoriti: Ne more se dokazati 100 %. Vendar lahko rečemo, da je bil celoten koncept prvotno samostojno zasnovan in šele nato izveden backtest.

AlleAktien si je torej vnaprej premislil, kaj resnično naredi podjetje kakovostno in kaj ne. Pri tem so izbrali deset edinstvenih kriterijev, ki odlično sovpadajo s štirimi glavnimi lastnostmi. Na temelju tega je bil backtest uspešen. Iz tega pristopa izhajajočih iz prvih načel AlleAktien močno verjame, da se bo AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) v prihodnjih letih ponovil.

AlleAktien Qualitätsscore z dodatnim pospeškom

Opazna razlika v donosnosti v obeh smereh. Nazadnje si je ogledal 10 najboljših in 10 najslabših delnic ter primerjal obe portfelja z referenčnim indeksom. Pri tem je ponovno preveril, ali 10/10 točk prinaša nadpovprečne donose v primerjavi z 9/10 točkami. Presenetljivo je portfelj ustvaril 16,4 % dobička. V portfelju z najslabšimi delnicami je bila negativna donosnost -3,4 %. Tukaj se torej kaže jasen trend - AlleAktien kakovostni rezultat (AAQS) se izogiba slabim naložbam.

10 kriterijev za kakovostne delnice

1. Rast prihodkov 10L > 5 % letno.

Osnovno merilo. To merilo upošteva povprečno rast prihodkov v zadnjih 10 letih (CAGR). Dolgoročno gledano podjetja postanejo vedno bolj vredna, če lahko kontinuirano povečujejo prihodke in dobičke.

Primer Microsoft: Leta 2010 je podjetje ustvarilo 62 milijard USD prihodkov. Leta 2020 so prihodki znašali 143 milijard USD. Microsoft je torej dosegla povprečno letno rast prihodkov od prodaje 8,7 %. Presežen je prag 5 %, kar pomeni točko v AlleAktien Qualitätsscore (AAQS).

2. Rast prihodkov v naslednjih 3 letih

Prihodnost bi se morala določati iz preteklosti. Tu se obravnava povprečna prihodnja stopnja rasti, ki temelji na konsenznih ocenah pri FactSet. Seveda ne bi smeli graditi naložbe zgolj na podlagi ocen analitikov, vendar ti običajno imajo dobro zaznavo in približno nakazujejo, kaj trg pričakuje. Tukaj se gledajo tri prihodnja leta, saj bo vrednost podjetja v veliki meri odvisna od prihodnjih prihodkov.

V najboljšem primeru podjetju uspe doseči letno rast prihodkov nad 5 % tako v povprečju zadnjih 10 let kot tudi v pričakovanjih za prihajajoča leta. Tudi za to se podeli točka v AlleAktien kakovostnem rezultatu (AAQS). Vendar je pomembno, da nenehno naraščajoči prihodki niso veliko vredni, če ne rastejo tudi operativni dobički.

Primer Microsoft: V letu 2020 je podjetje ustvarilo 143 milijard USD prihodkov. Analitične ocene za leto 2023 se gibljejo okoli 198 milijard USD. Iz tega lahko izpeljemo povprečno rast prihodka 11,5 %. Tudi to presega prag 5 % in je zabeleženo z eno točko.

3. Rast EBIT 10L > 5 % letno

Profitabilnost pri visokem prometu. Kot pri prihodkih si tudi zdaj ogledamo zadnjih 10 let, tokrat pa operativni dobiček (EBIT). V idealnem primeru podjetju uspe dobiček rasti skladno s prihodki.

Pogosto se zgodi, da pri še neprofitnih programskih podjetjih opazimo izjemno visoko rast prihodkov, vendar prinašajo le izgube, ker svoj izdelek ponujajo s visokimi popusti. Pri delničarjih potem od rasti in navala strank pride prav malo.

Primer Microsoft: Leta 2010 je podjetje doseglo 24 milijard USD operativnega dobička, leta 2020 pa je ta znašal 53 milijard USD. Iz tega izhaja povprečna rast dobička 8,2 %. Tudi to prinese točko.

4. Rast EBIT v naslednjih 3 letih

Dobiček bi moral rasti z rastjo prihodka. Ta kazalnik upošteva povprečno letno pričakovano operativno rast dobička v prihodnjih treh letih.

Tako kot pri prihodkih, tudi ocena zagotavlja precej boljšo sliko o pričakovanjih trga. Kajti vrednost delnice izhaja iz vseh prihodnjih ustvarjenih denarnih tokov, diskontiranih na današnji dan.

Beispiel Microsoft: V letu 2020 je podjetje doseglo operativni dobiček v višini 53 milijard USD. Ocena za leto 2023 znaša 78 milijard USD, kar pomeni povprečno rast v višini 13,7 %.

S temi točkami je AlleAktien ustvaril trdno osnovo in že lahko izločimo podjetja, ki niso kontinuirano rasla skozi vse tržne faze.

5. Dolžniško razmerje < 4x EBIT

Podjetja z dolgovi se eliminirajo. Tukaj se točka dodeli, če je neto finančni dolg podjetja manjši od štirikratnika operativnega dobička. Izračun poteka takole:

Vse obrestne obveznosti (kratkoročne in dolgoročne obveznice, posojila, ...) zmanjšane za denarno zalogo podjetja.

Prednost tega kriterija je, da izloči podjetja, ki so zelo visoko zadolžena. Če podjetje ne more več obvladovati nakopičenih dolgov (na primer zaradi naraščajočih obrestnih mer), lahko to hitro postane nevarno za delničarje.

Da ostanemo pri primeru. Microsoft je v letu 2020 imelo dolgoročne in kratkoročne finančne obveznosti v višini 82 milijard USD. Zaloga gotovine je znašala 137 milijard USD, kar pomeni, da Microsoft ni bil samo brez dolgov, ampak je imel tudi neto likvidnost v višini 55 milijard USD. To je resnično vzorčen primer in si zasluži naslednjo točko.

6. Kontinuiteta dobička 10L

Varni poslovni model v vseh fazah trga. Za naslednjo točko mora podjetje izkazovati dobiček vsako leto v zadnjih 10 letih. Če je podjetje v katerem koli letu zabeležilo operativno izgubo, ne prejme točke. Tudi s tem se kaznujejo podjetja, ki niso bila dobro pripravljena v vsaki tržni fazi.

Tudi tukaj si pridobi Microsoft vse leta so bila zaključena s pozitivnim rezultatom.

7. EBIT Upad 10L < -50 %

Odporen na krize. Operativni dobiček (EBIT) v zadnjih 10 letih ne sme nikoli upasti za več kot 50 % v primerjavi s prejšnjim rekordnim dobičkom v 10-letnem obdobju. Točka se podeli samo, če je to doseženo.

Primer Microsoft: Najvišji padec je podjetje doživelo leta 2016. Dobiček je bil za 26,1 % nižji v primerjavi s prejšnjim rekordnim nivojem. Vrednost je bila nižja od 50 %, zaradi česar Microsoft (US5949181045) prejme naslednjo točko.

Z zadnjimi tremi kriteriji želi AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) "kaznovati" podjetja, ki imajo zelo ciklične ali tvegane poslovne modele. S tem se osredotočamo na trdno rast prihodkov in dobička, ki jo podpira ustrezno financiranje in stabilni prihodki.

8. Donosnost lastniškega kapitala > 15 %

Za nadaljnjo rast je potrebna visoka donosnost lastniškega kapitala. Če bo podjetju, ki je osnova, uspelo svoje lastniški kapital obrestovati z donosnostjo več kot 15 %, potem se doda še ena točka.

Ko podjetje raste, je treba kupiti nova zemljišča, graditi nepremičnine, stroji in oprema je treba plačati ter zaposliti nove sodelavce. Za financiranje teh izdatkov je potrebna visoka lastniška donosnost kapitala.

Za izračun: Microsoft: Imela je v letu 2020 lastniški kapital v višini 118 milijard USD, od tega se odšteje dobra volja (- 43 milijard USD) in dobi se oprijemljivi lastniški kapital v višini 75 milijard USD. Zdaj se neto dobiček deli z oprijemljivim lastniškim kapitalom in dobi se donosnost lastniškega kapitala (44 milijard USD / 75 milijard USD = 58,7 %).

S tem prejme Microsoft: še eno točko, saj je podjetje zelo dobičkonosno in precej nad pragom 15 %.

9. ROCE > 15 %

Malo tujega kapitala. Da se izognemo manipulaciji donosnosti lastniškega kapitala, si pogledamo še obrestovanje uporabljenega kapitala (ROCE, Return on Capital Employed). To sicer spominja na donosnost lastniškega kapitala, vendar ga ni mogoče manipulirati z visoko zadolženostjo. Če torej podjetje uporablja veliko tujega kapitala, potrebuje le malo lastniškega kapitala, kar v dobrih časih z nizkimi obrestnimi merami lahko dobro deluje, v slabih časih pa se lahko hitro spremeni v težavo.

Pri analizi celotne donosnosti kapitala je operativni dobiček postavljen v razmerje do za to uporabljenega obrestnega kapitala. Uporabljeni kapital je vsota lastniškega kapitala (lastniški kapital minus dobro ime) in neto finančnih dolgov. Z donosnostjo na uporabljeni kapital dobimo pomenljiv kazalnik operativne donosnosti podjetja, neodvisno od njegove kapitalske strukture.

Pri Microsoft: odštejemo neto likvidnost (55 milijard USD) od lastniškega kapitala (75 milijard USD) in dobimo 20 milijard USD kot uporabljeni kapital. Zdaj delimo EBIT (53 milijard USD) z uporabljenim kapitalom in dobimo ROCE v vrednosti 265 %.

Tudi tukaj dostavi Microsoft: absolutno vrhunsko vrednost, s čimer je osvojena še ena točka. Razlog za ta impresiven rezultat je konservativno financiranje.

10. Pričakovani donos > 10 %

Dobra prihodnja donosnost. Če je pričakovani donos višji od 10 %, podjetje dobi točko za deseto merilo. To je edina številka, ki je odvisna od pretekle cenovne gibanja.

Pričakovani donos se izračuna po modelu IRR. Tu sta dve glavni komponenti: donos prostega denarnega toka (Free Cash Flow-Rendite) in letna rast EBIT.

Da izračunamo donosnost prostega denarnega toka, delimo prosti denarni tok tekočega leta z tržno kapitalizacijo. Prosti denarni tok je znesek, ki je bil ustvarjen na koncu leta in je na voljo za prosto razpolaganje.

Drugi vir donosnosti je rast EBIT. Model predpostavlja, da se bo delnica v prihodnosti ocenjevala z enakim množiteljem. Tako mora delniški tečaj slediti naraščajočemu dobičku, da ostane P/E razmerje in ocena konstantna.

Microsoft: Imela je leta 2020 donosnost prostega denarnega toka 2,8 %. Pričakovano EBIT rast v naslednjih treh letih (13,7 % letno) se zdaj prišteva k donosnosti prostega denarnega toka, kar daje pričakovano letno donosnost 16,5 %. Tako Microsoft (US5949181045) prejme 10 od 10 točk in je po mnenju AlleAktien Qualitätsscores (AAQS) absolutno kakovostno podjetje.