O setor bancário italiano enfrenta uma potencial grande fusão: O tradicional Banca Monte dei Paschi di Siena (MPS) apresentou uma oferta de troca de ações pura para adquirir o consideravelmente maior banco de investimentos Mediobanca. A oferta, que inicialmente gerou pouco entusiasmo entre os observadores de mercado, pode, no entanto, ser estrategicamente motivada – especialmente em relação aos interesses de influentes investidores italianos.

MPS, com uma capitalização de mercado de cerca de 8 bilhões de euros, vê na fusão com a Mediobanca, avaliada em 13 bilhões de euros, uma oportunidade para diversificar seus negócios. Enquanto a MPS atua predominantemente no segmento de varejo e clientes corporativos, a Mediobanca possui fortalezas em banco de investimento e gestão de patrimônio.

No entanto, o potencial para aumentos significativos de valor permanece limitado. MPS calcula economias de custos anuais e vantagens de financiamento na ordem de 400 milhões de euros. Após impostos e com um multiplicador de avaliação de 7,5, isso poderia gerar cerca de 2 bilhões de euros em valor empresarial adicional. Além disso, há um benefício fiscal devido a reporte de prejuízos, que poderiam ser compensados mais rapidamente com lucros futuros, resultando em mais 700 a 800 milhões de euros em valor presente. No total, isso corresponde a cerca de 15 por cento da capitalização de mercado combinada de ambos os bancos – um valor que está abaixo do potencial usual de fusões bancárias comparáveis.

No entanto, uma análise mais detalhada da estrutura acionária de ambos os bancos revela uma dimensão mais profunda do acordo. O empreiteiro Francesco Gaetano Caltagirone e a holding familiar Del Vecchio, Delfin, controlam conjuntamente cerca de 15 por cento das ações do MPS e 25 por cento da Mediobanca. Ambos os investidores também detêm 17 por cento da seguradora Generali, enquanto a Mediobanca exerce uma influência significativa lá, com uma participação de 13 por cento.

Caltagirone e Delfin procuram há anos um maior controle sobre a Generali. Sua tentativa de estabelecer uma nova gestão em 2022 falhou, assim como seu esforço para substituir a liderança da Mediobanca em 2023. A oferta de aquisição da MPS pode, portanto, ser mais uma tentativa de ganhar influência indireta sobre a Generali.

Apesar dessas considerações estratégicas, permanece incerto se o acordo será bem-sucedido. O aumento inicial de apenas 5 por cento no preço das ações da Mediobanca – um valor incomumente baixo para aquisições – transformou-se agora em um desconto de 7 por cento, depois que as ações da Mediobanca subiram 5 por cento, enquanto a MPS caiu 7 por cento na manhã de sexta-feira. As possibilidades de melhorar a oferta parecem limitadas, uma vez que faltam sinergias significativas que poderiam oferecer incentivos adicionais aos acionistas da Mediobanca.

Independente do resultado da aquisição, o Mediobanca agora estará sob pressão para comunicar o valor agregado de uma estratégia autônoma – especialmente no que diz respeito à sua participação na Generali. Para investidores internacionais que especularam sobre uma consolidação no setor bancário italiano, no entanto, o desenvolvimento pode ser uma decepção.