AlleAktien kvalitetsscore kondenserer kvalitet til en nøkkelindikator.

1. Filtrer kvalitetsselskaper: Et overveldende utvalg av aksjer er tilgjengelig for investorer. For ikke å måtte analysere hver enkelt, gir oss AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) et godt forkvalifiserende filter, før man utfører en omfattende analyse som ofte kan ta flere uker eller måneder.

2. Fire kjernepunkter definerer kvalitet: Vurdering, vekst, lønnsomhet og risiko viser i de fleste tilfeller allerede hvordan et selskap skal klassifiseres. Ved hjelp av sjekklisten i AlleAktien Qualitätscore (AAQS) med 10 individuelle punkter kan man umiddelbart se om det eksisterende selskapet er et kvalitetsselskap eller ikke.

3. Grunnlag: For å teste denne hypotesen og punktene, har AlleAktien sjekket AlleAktien Kvalitetsscore (AAQS) selvfølgelig med hjelp av Bloomberg og Factset, og kommet frem til at aksjer med en høy score har klart å oppnå signifikant overavkastning, mens lave scores har ført til underavkastning. Slik skaper AlleAktien Kvalitetsscore (AAQS) også et grunnlag for å etablere en forventet avkastning.

4. Kvalitetsaksjene ved første øyekast: I denne artikkelen har vi plukket ut aksjene med de høyeste rangeringene i AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) og oppført dem, slik at enhver umiddelbart kan begynne med sin grundige analyse for å oppnå en overavkastning.

Definisjon av kvalitetsaksjer

Kvalitet tar tid. Hos AlleAktien tar det mellom to til fire uker med arbeid å analysere og forske for hver analyse for å forstå forretningsmodellen og bransjen utmerket. Men hvilke selskaper kommer i det hele tatt med i en analyse? Her fungerer AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) som et nyttig verktøy, som har blitt utviklet av AlleAktien selv. Denne hjelper investoren med å gjøre et visst forvalg av hvilke selskaper som kan betraktes som absolutte kvalitetsverdier. Blant 1.000 aksjer i Tyskland og over 85.000 over hele verden, er det nesten et overveldende valg, men ikke hvert selskap er et kvalitetsselskap.

AlleAktien Qualitätsscore har et klart oppdrag: Finne og holde langsiktige bedriftsinvesteringer. Langsiktig her betyr over 10 år. Man ønsker å finne selskaper som kan øke omsetningen og inntektene jevnt over tid, vise frem en dyp vollgrav og jevnlig øke utbyttene.

Unike selskaper. Her bør man spesielt være oppmerksom på bedriftens unike egenskaper, slik at det ville være vanskelig for andre selskap å overta denne markedsposisjonen. Spekulative aksjer, turnarounds eller firmaer med en uklar stilling er ikke målet, fordi her kan det raskt skje kraftige svingninger i kursen og ofte også en betydelig underavkastning. For å unngå dette bruker vi den kvantitativt konstruerte AlleAktien Qualitätsscore (AAQS). Dette er det beste verktøyet for å raskt identifisere spennende selskaper. AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) er basert på objektive nøkkeltall, noe som gjør at den kan bestemmes entydig og også historisk testes (Backtest).

Fire dimensjoner av kvalitetsaksjer

Mål: Høyere avkastning, lavere risiko. I 2018 stilte AlleAktien seg spørsmålet om hvordan kvaliteten på et selskap i det hele tatt kan bestemmes. Man kom frem til fire egenskaper som skal måles med 10 kriterier. Poengene: vurdering, vekst, lønnsomhet og risiko har vært de viktigste for virkelig å kunne forstå og vurdere et selskap grundig. For hvert oppfylt kriterium tildeles ett poeng, noe som resulterer i en totalscore til slutt. Fra 9/10 poeng betegner man et selskap som et kvalitetsselskap.

16 % avkastning med AAQS-aksjer

Investere i kvalitetsaksjer med AAQS Hos AlleAktien står man for aksjeanalyser. For å sjekke innsiktene, utsagnene og modellene, har de blitt testet. Det ble utført en backtest for AlleAktien Qualitätsscore (AAQS), slik at modellen også kan sammenlignes med indekser. Strategien ble kontrollert ved hjelp av den historiske avkastningen. Det er bare på denne måten man kan være sikker på at AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) fungerer på lang sikt.

For å kunne gjennomføre en vellykket backtest, har AlleAktien hentet inn støtte fra Christian W. Röhl. Han har hjulpet til med konseptutviklingen og evalueringen for å oppnå et signifikant resultat. Her var det viktig å inkludere selskaper som har blitt oppkjøpt eller som har gått konkurs.

AAQS-benchmarken: tydelig meravkastning

Profesjonell evaluering av AlleAktien kvalitetsscore. Før scoren ble etablert, måtte det først defineres en benchmark som man kunne måle seg mot. For dette tok AlleAktien for seg Dax-familien, bestående av DAX, MDAX og SDAX. Siden banker, forsikringsselskaper og eiendomsselskaper ikke kan vurderes med AAQS, ble disse utelatt.

Backtesten startet i 2006, med en likevektig allokering av alle aksjer. Denne likevektige allokeringen blir gjenopprettet hver 1. juli. For å lage den, ble Bloomberg-EQS-verktøyet brukt.

AAQS-benchmarken har under backtesten prestert betydelig bedre enn DAX med en gjennomsnittlig avkastning på 8,43 % p.a. siden 01.07.2006 sammenlignet med en avkastning på 5,88 % p.a. i samme periode.

9 eller 10 poeng betyr overavkastning

Risikominimering med høy avkastning. For dette ble det opprettet en portefølje som utelukkende inneholder selskaper med 9 eller 10 poeng. Dersom et selskap mister ett eller to poeng, vil det bli solgt den 1. juli. Porteføljen har i samme tidsperiode som benchmarken oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på 12 % per år. Dermed har kvalitetsselskapene fra AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) oppnådd over 3 % mer i avkastning enn Dax-familien.

Man stiller selvfølgelig spørsmålet om overavkastningen skyldes AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) eller kanskje en annen tilfeldig faktor. Dette spørsmålet må besvares ærlig: Det kan ikke bevises 100 %. Men det kan sies at hele konseptet ble konstruert fra bunnen av selv, og deretter ble en backtest utført.

AlleAktien har altså tenkt grundig gjennom hva som virkelig gjør et selskap til et kvalitetsselskap og hva som ikke gjør det. I den sammenhengen har de valgt ut ti unike kriterier som passer utmerket sammen med de fire hovedegenskapene. Backtesten som ble basert på dette var vellykket. Ut fra dette First-Principles-Approach er AlleAktien fast overbevist om at AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) kan gjentas i årene som kommer.

AlleAktien Qualitätsscore med Turbo

Markant avkastningsforskjell i begge retninger. Sist så man på de 10 beste og de 10 verste aksjene, og sammenlignet begge porteføljene med benchmark. Her så man også igjen om de 10/10 poengene gir en meravkastning sammenlignet med 9/10 poengene. Overraskende nok genererte porteføljen en avkastning på 16,4 %. I porteføljen med de verste aksjene var det en negativ avkastning på -3,4 %. Her ser man altså en klar tendens - AlleAktien Kvalitetsscore (AAQS) unngår dårlige investeringer.

De 10 kriteriene for kvalitetsaksjer

1. Omsetningsvekst 10Å > 5 % p.a.

Den mest grunnleggende indikatoren. Denne indikatoren tar for seg den gjennomsnittlige omsetningsveksten de siste 10 årene (CAGR). På lang sikt blir selskaper alltid mer verdifulle hvis inntektene og fortjenesten kan økes kontinuerlig.

Eksempel Microsoft: I 2010 hadde selskapet en omsetning på 62 mrd. USD. I 2020 var omsetningen på 143 mrd. USD. Microsoft har dermed oppnådd en gjennomsnittlig årlig omsetningsvekst på 8,7 %. Grensen på 5 % er dermed overskredet, og det gir et poeng i AlleAktien Kvalitetsscore (AAQS).

2. Omsetningsvekst de kommende 3 årene

Fremtiden bør kunne utledes fra fortiden. Her ser man på den gjennomsnittlige vekstraten i fremtiden, basert på konsensusestimater hos FactSet. Selvfølgelig bør man ikke basere en investering på analytikernes vurderinger, men de har ofte en god oppfatning og gir en indikasjon på hva markedet forventer. Her ser man på de tre kommende årene, fordi foretaksverdien virkelig vil avhenge av fremtidige omsetninger.

I beste fall klarer et selskap å oppnå en årlig omsetningsvekst på over 5 % både i gjennomsnittet av de siste 10 årene og i forventningene for de kommende årene. Også for dette er det et poeng i AlleAktien Qualitätsscore (AAQS). Det er imidlertid viktig at en jevnt økende omsetning ikke er mye verdt hvis de operative gevinstene ikke også vokser jevnt.

Eksempel Microsoft: I 2020 oppnådde selskapet en omsetning på 143 mrd. USD. Analytikernes estimater for 2023 ligger på 198 mrd. USD. Dette indikerer en gjennomsnittlig omsetningsvekst på 11,5 %. Også dette er over 5 % terskelen og blir registrert med et poeng.

3. EBIT-vekst 10 år > 5 % p.a.

Lønnsomhet ved høy omsetning. Akkurat som med omsetningen ser man nå på de siste 10 årene, denne gangen imidlertid det operative resultatet (EBIT). I beste fall klarer et selskap å øke fortjenesten jevnt sammen med omsetningen.

Ofte ser man at softwarebedrifter som ennå ikke er lønnsomme har en enorm høy omsetningsvekst, men kun genererer tap fordi de tilbyr produktet sitt med store rabatter. For aksjonærene resulterer da veksten og kundetilstrømningen i relativt lite.

Eksempel Microsoft: I 2010 oppnådde man 24 milliarder USD i operasjonelt overskudd, i 2020 var det deretter 53 milliarder USD. Dette tilsvarer en gjennomsnittlig vekst i fortjeneste på 8,2 %. Også dette gir et poeng.

4. EBIT-vekst i de kommende 3 årene

Overskuddet bør vokse med omsetningen. Denne nøkkeltallet ser på det gjennomsnittlige årlige forventede operative inntjeningsveksten de kommende tre årene.

Som med omsetning gir et estimat et mye klarere bilde av markedets forventninger. Fordi verdien av en aksje fremkommer av alle fremtidige kontantstrømmer, diskontert til dagens verdi.

Eksempel Microsoft: I 2020 oppnådde selskapet en operativ fortjeneste på 53 mrd. USD. Anslagene for 2023 ligger på 78 mrd. USD, noe som tilsvarer en gjennomsnittlig vekst på 13,7 %.

Med disse punktene har AlleAktien skapt et solid fundament, og man kan allerede sortere ut de selskapene som ikke har vokst kontinuerlig gjennom alle markedssykluser.

5. Gjeld < 4x EBIT

Eliminer gjeldstyngede selskaper. Her tildeles det et poeng hvis selskapets nettogjeld er mindre enn fire ganger driftsresultatet. Beregningen foregår som følger:

Alle rentebærende forpliktelser (kortsiktige og langsiktige obligasjoner, lån,...) fratrukket selskapets kontantbeholdning.

Fordelen med dette kriteriet er at det filtrerer ut selskaper som er sterkt gjeldsbelastet. Hvis selskapet ikke lenger kan håndtere den oppsamlede gjelden (for eksempel på grunn av stigende renter), kan det raskt bli farlig for aksjonærer.

For å holde oss til eksemplet. Microsoft hadde i 2020 langsiktige og kortsiktige finansielle forpliktelser på 82 milliarder USD. Kontantbeholdningen var på 137 milliarder USD, noe som gjør at Microsoft ikke bare er gjeldfri, men også har en nettolikviditet på 55 milliarder USD. Dette er virkelig et eksempel til etterfølgelse og fortjener derfor det neste poenget.

6. Inntjeningskontinuitet 10Å

Sikkert forretningsmodell i alle markedsfaser. For det neste punktet må selskapet ha registrert overskudd hvert år de siste 10 årene. Hvis et selskap har hatt et operativt tap i et år, vil det ikke få noen poeng. Også her straffes selskaper som ikke har vært godt posisjonert i alle markedsfaser.

Også her henter Microsoft det neste punktet. Alle år ble gjennomført med et positivt resultat.

7. EBIT Drawdown 10 År < -50 %

Krisetålig. Det operative resultatet (EBIT) må ikke ha falt med mer enn 50 % sammenlignet med den tidligere rekordfortjenesten i løpet av de siste 10 årene. Bare hvis dette er lykkes, får man et poeng.

Eksempel Microsoft: Selskapet hadde det største fallet i 2016. Gevinsten var 26,1 % lavere sammenlignet med den tidligere rekordhøyden. Verdien var under 50 %, noe som gir Microsoft (US5949181045) neste poeng.

De siste tre kriteriene ønsker AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) å "straffe" selskaper som har svært sykliske eller risikofylte forretningsmodeller. På denne måten fokuserer man på solid omsetnings- og inntektsvekst, som støttes av forsvarlig finansiering og stabile inntekter.

8. Egenkapitalavkastning > 15 %

For ytterligere vekst er en høy egenkapitalavkastning nødvendig. Hvis det underliggende selskapet lykkes med å avkaste egenkapitalen med en avkastning på mer enn 15 %, da er det et ytterligere poeng.

Når et selskap vokser, må nye tomter kjøpes, eiendommer må bygges, maskiner og utstyr må betales, og arbeidere må ansettes. For å finansiere disse utgiftene er det nødvendig med en høy egenkapitalavkastning.

Til beregningen: Microsoft: hadde 2020 en egenkapital på 118 mrd. USD, derav trekkes goodwill (- 43 mrd. USD) fra, og man sitter igjen med den håndgripelige egenkapitalen på 75 mrd. USD. Nå divideres nettoinntekten med den håndgripelige egenkapitalen og man får egenkapitalavkastningen (44 mrd. USD / 75 mrd. USD = 58,7 %).

Hermed mottar Microsoft: et ytterligere punkt, siden selskapet er svært lønnsomt og ligger godt over terskelen på 15 %.

9. ROCE > 15 %

Lite gjeld. For å unngå manipulering av egenkapitalavkastningen, ser man også på avkastningen på anvendt kapital (ROCE, Return on Capital Employed). Denne ligner på egenkapitalavkastningen, men kan ikke manipuleres av høy gjeldsgrad. Hvis selskapet altså opererer med mye fremmedkapital, trenger det kun lite egenkapital, noe som kan fungere bra i gode tider med lave renter, men som raskt kan bli et problem i dårlige tider.

Når vi ser på den totale kapitalavkastningen, settes driftsresultatet i forhold til den rentebærende kapitalen som er brukt. Den anvendte kapitalen er summen av egenkapitalen (egenkapital minus goodwill) og nettogjeld. Ved avkastning på den anvendte kapitalen får vi et meningsfullt nøkkeltall for et selskaps operative lønnsomhet, uavhengig av dets kapitalstruktur.

Hos Microsoft: Vi trekker derfor nettolikviditeten (55 mrd. USD) fra egenkapitalen (75 mrd. USD) og får 20 mrd. USD som anvendt kapital. Nå deler vi EBIT (53 mrd. USD) på den anvendte kapitalen og får en ROCE på 265 %.

Også her leverer Microsoft: en absolut toppverdi, noe som gir et ytterligere poeng. Grunnen til dette imponerende resultatet er den konservative finansieringen.

10. Forventet avkastning > 10 %

En god fremtidig avkastning. Hvis forventet avkastning er over 10 %, får selskapet poeng for det tiende kriteriet. Dette er den eneste nøkkeltallet som avhenger av den tidligere kursutviklingen.

Forventet avkastning beregnes etter IRR-modellen. Det er to hovedkomponenter: fri kontantstrøm avkastning og EBIT-vekst per år.

For å beregne Free Cash Flow-avkastningen, dividerer man Free Cashflow for inneværende år med markedsverdien. Free Cashflow er beløpet som er tjent ved utgangen av året og som er tilgjengelig for fri bruk.

Den andre avkastningskilden er EBIT-veksten. Modellen antar at aksjen vil bli vurdert med den samme multiplikatoren i fremtiden. Dermed må aksjekursen følge den økende fortjenesten for at P/E-forholdet og verdsettelsen skal forbli konstante.

Microsoft: hadde i 2020 en fri kontantstrømavkastning på 2,8 %. EBIT-veksten de neste tre årene (13,7 % p.a. (forventning)) blir nå lagt til fri kontantstrømavkastningen, og man får en forventet avkastning på 16,5 % per år. Dermed får Microsoft (US5949181045) 10 av 10 poeng og betraktes ifølge AlleAktien Kvalitetsscore (AAQS) som et absolutt kvalitetsselskap.