金利転換が徐々にドイツの主要企業の財務戦略にも影響を及ぼしている。ハンデルスブラットの計算によれば、2024年にはDax-40企業だけで、総額690億ユーロの負債が期限となる。これらはゼロ金利時代に発行され、今では返済するか、はるかに高い金利で再融資する必要がある。全体として、Dax企業はゼロ金利政策以来、大幅に借入が増加し、その総額は6500億ユーロに達し、これは10年前の2倍である。

これらの借金の大部分は、5220億ユーロの債券から成り立っており、そのうち2310億ユーロの価値の証券が2026年までに期限切れとなります。これは全体の債券債務の44％を占めています。コメルツ銀行のアナリスト、マルクス・ヴァルナー氏によると、これは利息率の大幅な上昇により、企業が利息支払いによる大きな負担を負うことになるとのことです。

ゼロ金利政策の時代は、企業を金利の罠に導き、自らが借金を抱えてしまう状況を作り出しました。金利が上昇する今、企業は困難な状況に直面しています。特に高額な借金と弱いビジネスモデルを持つ企業は、はるかに高い金利で再融資を行わなければならない、またはその低金利の借金をより高い費用で返済しなければならないという状況に直面しています。

ユーロ圏での一年間でゼロから4.5%に急増した政策金利後、低利子の貸付け時代は終わりました。Wagner & Florackの銀行非依存型資産運用のドミニクス・ワーグナーによると、これは企業にとって、単に高額なコストだけではなく、存続リスクをもたらす可能性があると言います。

高額の現金保有と少ない負債を持つ企業は、利回りが高まるため、上昇する金利から利益を得ます。しかし、名高い経済学者モハメド・エル＝エリアン氏でさえも、高金利が信用リスクへ及ぼす影響について警鐘を鳴らしています。彼は2024年に信用リスクが「市場の大きな恐怖」を代わり、中央銀行がもはや関心の中心でなくなると予測しています。その代わりに、特に企業がはるかに高い金利で再融資したり、古い借入金を高額で返済しなければならない場合、借金とローンが焦点となるでしょう。

シーメンス・エナジーはDAX上場企業の中で最も利益圧迫が強い。来年にはすでに48億ユーロ相当の債権が償還期限を迎えるが、これは同社の総債務77億ユーロの半分以上を占める。厳しい財政状況から新たな債権を5%を大幅に上回る利率で発行することが高額な費用となりそうだ。自動車部品メーカーコンチネンタル、半導体製造メーカーインフィネオン、そしてエネルギー供給業者のRWEなど他の企業も圧力下にあるが、規模は小さい。RWEでは来年、債務総額の3分の1以上に相当する50億ユーロの債権が期限を迎える。

「再生可能エネルギーとエネルギー転換に焦点を当てたおかげで、RWEは今年、純所得を36億ユーロ挙げることができました。一方、バイエルは高額な負債（これは主に高額なモンサントの買収に起因するもの）で戦っており、その額は400億ユーロに上ります。2024年と2025年には、それぞれ約40億ユーロを新たに調達または償還する必要があり、これが高めの利息の支払いにつながるでしょう。世界市場価格の低下と消費財の販売量の減少により、同社は第3四半期に前年比で約3分の1の利益減少を余儀なくされました。農業部門の減損のため、バイエルは46億ユーロの純損失を計上しました。」

ドイツテレコムは、全ドイツ企業中で1370億ユーロの純金融負債が最も高い企業です。その純金融負債は、他のDAXグループ企業をはるかに上回っています。特に注目されているのは、未償還の債券が約900億ユーロであることです。総額が変動するのは、債券の大部分がドル建てであり、そのために為替レートの変動に影響されるからです。

来年、ドイツテレコムの債券が総額52億ユーロで満期を迎え、さらに2025年に60億ユーロ、2026年に70億ユーロの債券が満期となります。しかし、旧型で高利回りの債券の一部が満期となるため、利子負担はすぐには上昇しない。しかし、時間は企業にとって不利に働いており、これらの古い債券が低金利環境から終わりを迎え、より高い利率の債券に交換されなければならないという事態が次第に訪れている。

過去の債務と将来の利息負担を減らすため、テレコムは何十億もの債券を早期に買い戻してきました。さらに、同社は携帯電話塔事業の大部分を売却し、その結果107億ユーロを得ました。それにもかかわらず、過去3年間にネットファイナンス債務が125億ユーロ増加しました。これは投資だけでなく、大規模な株式買い戻しの費用も原因です。子会社のT-Mobile USは、2023年の前半だけで、自社株式を76億ユーロ分買収し、過去3年間で合計152億ユーロに相当するものでした。

テレコムは今後も債務返済を最優先とは考えておらず、米国CEOマイク・シーバート氏が投資家イベントで更なる190億ドルの株式買戻しを提供する予定であると発表しました。これに続き、ボンヌ本社も遅れを取るまいと2024年に最大20億ユーロの自社T株式の買い戻しを計画しています。テレコムは3四半期連続で年間予測が上方修正された後、十分な財務余裕があると確信しています。

今年、自由な資金流動は161億ユーロ以上に増加すると予測されています。前四半期で、テレコムは約19億ユーロの純利益を上げました。これは前年同期間に比べてほぼ16億ユーロでした。株主は、このような措置を歓迎します。なぜなら、それにより全体の株式供給量が減少し、未来の利益と配当がより少ない数の株式に分配されます。これは通常、株価を押し上げますが、企業の負債も増加させます。

大きな負債を抱える「ゾンビ企業」にとって、上昇する金利の影響はDAX大手企業よりも危険性を孕んでいるかもしれない。これらの企業は将来的に、運営による収益以上の金利を支払うことが求められるかもしれない。投資会社Ganéのマーケットストラテジスト、マーカス・ヒュッティンガー氏は最近発表した記事「高金利の引力」で、より高い資金調達コストによって引き起こされる可能性のあるさらなる企業の破綻に警鐘を鳴らしている。これらの企業は過去にゼロ金利政策から利益を得てきたが、今後は困難な課題に直面することになる。