US-Schuldenmanagement: Attivismo o saggia adattamento di mercato?

La discussione sulla politica del debito del governo degli Stati Uniti si intensifica. Già a giugno, i senatori repubblicani avevano espresso preoccupazioni al Segretario al Tesoro Janet Yellen che la concentrazione su debiti a breve termine come i buoni del tesoro (T-Bills) potesse dare all'economia una sorta di "iniezione di zucchero". Esperti di JPMorgan, Barclays e Apollo temono una ripetizione della crisi dei pronti contro termine del 2019, innescata dall'elevata dipendenza dai T-Bills per finanziare il deficit. Ora anche Stephen Miran, ex funzionario finanziario sotto Trump, e l'economista Nouriel Roubini si esprimono con un nuovo documento. Sostengono che la forte inclinazione del governo degli Stati Uniti verso il debito a breve termine equivalga a un'“allentamento quantitativo nascosto” e comprometta la capacità della Federal Reserve di combattere l'inflazione. Il termine "attivismo del Tesoro" (ATI) è stato coniato da Miran e Roubini per descrivere la gestione dinamica delle condizioni finanziarie da parte del Tesoro, che usurpa funzioni essenziali della Federal Reserve. Questo metodo si è rivelato un fattore di mercato significativo nell'ultimo anno e potrebbe svolgere un ruolo importante nei prossimi anni. L'espansione del deficit di bilancio, iniziata sotto il presidente Trump e aumentata dalle misure di contrasto alla pandemia di COVID-19 e dagli aiuti a Ucraina e Israele, ha indotto il Tesoro ad affidarsi maggiormente ai debiti a breve termine. Un rapporto del Congressional Budget Office (CBO) prevede un deficit di 1,9 trilioni di USD quest'anno, il che potrebbe portare a ulteriori emissioni di debito nel prossimo futuro. Ajay Rajadhyaksha, capo della ricerca di Barclays, lo riassume bene: "Stiamo spendendo soldi come un marinaio in libertà." Tuttavia, l'elevata domanda di T-Bills sicuri e liquidi ha finora permesso ai mercati di gestire bene questa espansione. Lo scorso agosto, il governo degli Stati Uniti ha annunciato un significativo aumento delle aste di obbligazioni a lungo termine, che ha portato a un aumento dei rendimenti. Successivamente, si è puntato maggiormente su obbligazioni a breve termine, rivelandosi una mossa vincente. L'aumento della quota dei T-Bills sul totale del debito a circa il 22 percento sta però suscitando dibattiti. Il Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) ha finora raccomandato una gamma del 15-20 percento. Secondo Miran e Roubini, questa politica del debito “attivista” potrebbe ostacolare il programma anti-inflazionistico della Federal Reserve, poiché riduce il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni di 0,25 punti percentuali, equivalente a un taglio dei tassi di interesse di un intero punto percentuale. Resta ora da vedere quale strategia seguirà il Tesoro nel prossimo annuncio sulla politica trimestrale del debito. Gli esperti prevedono che la forte domanda di T-Bills continuerà e che non ci saranno tensioni immediate sui mercati finanziari. Nel complesso, risulta che la politica del debito degli Stati Uniti, se adattata strategicamente alle capacità di mercato, possa essere efficace. Tuttavia, prospettive a lungo termine e discussioni dettagliate con il TBAC e i partecipanti al mercato rimangono essenziali per garantire la stabilità fiscale.