זה נשמע כמו תסריט לסרט הוליוודי: חברת תוכנה שפעם הייתה בלתי נראית עולה בזכות הימורים נועזים בביטקוין לאולימפוס של מדד הנאסד"ק 100. אך מאחורי הצלחה מרשימה זו יש יותר מסתם מזל – זו תערובת מסוכנת של אסטרטגיה פיננסית, תנודתיות שוק ואופטימיות חסרת גבולות.

מלך הביטקוין של מיקרוסטרטג'י

מייקל סיילור, מייסד ומנכ"ל לשעבר של מיקרוסטרטגי, נחשב כיום לנביא הביטקוין. בעבר, כנראה שלא היו צופים לו שינוי כה רדיקלי באסטרטגיה העסקית שלו. כיום רואה את עצמו סיילור כאדריכל של "אוצר ביטקוין", שלכאורה ערכו עצום.

מאז 2020 גייסה מיקרוסטרטגיה קרוב ל-20 מיליארד דולר, בעיקר באמצעות מכירת מניות ואג"ח להמרה, כדי לרכוש ביטקוין. רק השנה המניות רשמו עלייה של מעל ל-400%, מה שהקפיץ את שווי השוק של החברה ל-80 מיליארד דולר – למרות אחזקות ביטקוין בשווי של "רק" 41 מיליארד דולר.

פיננסים אקרובטיים: אגרות חוב להמרה ופרמיה חכמה

בלב סיפור ההצלחה הזה עומדות אגרות חוב ניתנות להמרה. מכשירים אלו, הפועלים כמעין שילוב בין מניה לאגרת חוב, התגלו ככלי אידיאלי עבור MicroStrategy. הם מפתים משקיעים עם קופון קבוע והאפשרות להמיר למניות כשהמניה עולה.

זו אקרובטיקה פיננסית מבריקה", משבח מנהל תיק. הקסם: מיקרוסטרטג'י מוכרת את מניותיה בפרמיה, מה שמממן את רכישת הביטקוין הנוסף - מעין פרפטום מובילה, כל עוד המחירים עולים.

אבל כאן טמון הסיכון. אם הביטקוין יתרסק, חובות אלה עשויים להפוך לעול. מבקרים כבר מדברים על "פוזיציות שורט דולר מאסיביות", מכיוון שהאסטרטגיה תלויה במידה רבה בעליית שער הביטקוין.

מוצרי מינוף: תנודתיות כחבר ואויב

הסיפור נעשה עוד יותר אבסורדי בשל השפעת תעודות הסל הממונפות, שמגבירות את התנודתיות של מניות MicroStrategy. קרנות כמו Defiance Daily Target ETF מכפילות את תנועות המחיר של המניה ומאלצות את המנהלים שלהן לרכוש עמדות מניות מסיביות בעליות מחירים – מה שמעצים את הסחרור.

עם זאת, המשחק הזה עם התנודתיות הוא חרב פיפיות. ירידה מסיבית בביטקוין או תיקון כללי בשוק עלולים לערער את האיזון השביר. עבור מבקרים כמו בארי באניסטר, אסטרטג ראשי בסטיפל, זו רק שאלה של זמן: "מי שקונה נכסים שבנויים על אוויר צריך להיות מוכן לראות את כספו נעלם.

העננים האפלים: מכירות פנימיות וירידת פרמיות

למרות שסיילור וצוותו מביעים בפומבי אמון בלתי מעורער בביטקוין, מכירות פנימיות מעוררות שאלות. בשנה הנוכחית מכרו מנהלים ממייקרוסטרטג'י מניות בשווי 570 מיליון דולר. הסתירה הזו נשארת נקודה רגישה למשקיעים שמטילים ספק באמונותיו של סיילור.

באותו זמן, הערכת שווי חדשה של המניה – למשל, באמצעות הפחתת פרמיות על אחזקות הביטקוין שלה – עשויה להאט באופן משמעותי את התקדמות המחיר. כבר עכשיו נפלה המניה ב-40% מאז השיא שלה, בעוד שביטקוין ירד רק ב-5%.

הקסם והסיכון של הימור המאה

מייקל סיילור ללא ספק כתב היסטוריה עם מיקרוסטרטג'י. האם להיסטוריה הזו יהיה סוף טוב או שהיא תשמש כתמרור אזהרה לסכנות של יוהרה פיננסית, נותר לראות. מה שבטוח הוא: מיקרוסטרטג'י שינתה את עולם הפיננסים – עם הימור נועז המאזן על חבל דק בין חדשנות לסיכון.