След финансовата криза бяха въведени облигации Additional Tier 1 (AT1) като капиталови инструменти, за да направят банките по-устойчиви в кризисни времена. Но фалитът на Credit Suisse показа, че тези хибридни ценни книжа често не функционират както е предвидено – и в най-лошия случай дори увеличават рисковете за банките и инвеститорите.
Пазарът на AT1 облигации вече е нараснал до 270 милиарда долара. Техният принцип: Те се считат за регулаторен капитал, който банките трябва да поддържат за абсорбиране на загуби. Лихвените плащания са свързани с определени капиталови коефициенти – ако те паднат под определен праг, облигациите биват или превърнати в акции, или напълно отписани (bail-in).
За банките, AT1 първоначално предлагат предимства. Те са по-евтини от собствения капитал и избягват размиване на правата на глас на акционерите. Но механизмът носи сериозни проблеми: условията варират от емисия до емисия, така че регулаторите имат широки възможности за преценка при уреждане – което означава значителна правна несигурност за инвеститорите, както ясно показват текущите съдебни искове в случая с Credit Suisse.
Още по-критични са системните последици. Байл-ин може да предизвика низходяща спирала, която още повече подкопава доверието в дадена банка: разходите по рефинансиране се увеличават, клиентите изтеглят депозити, кредитните линии се съкращават. Освен това преобразуването на AT1-облигации в акции може допълнително да натовари курса, което от своя страна подтиква инвеститорите да се разделят с дяловете си преждевременно – негативна динамика, която може да обхване и здрави банки.
Hinzu kommen Bewertungsprobleme. AT1s vereinen Merkmale von Fremd- und Eigenkapital, was ihre Preisfindung erschwert. Die meisten Anleger stützen sich auf Marktpreise und Margen zu anderen Bankanleihen, statt die Risiken realistisch zu kalkulieren. Diese blinde Marktvertrauen kann sich in Krisensituationen als fatal erweisen.
Auf regulatorischer Ebene wächst daher die Skepsis. Während die Bank of England 2024 noch eine Verschärfung der Anforderungen ankündigte, geht Australien einen radikaleren Weg: Die Finanzaufsicht APRA entschied im Dezember, AT1-Anleihen auslaufen zu lassen, da sie sich in Stressphasen nicht als wirksam erwiesen haben. Die einzige Gegenstimme kam von Anlegern, die den Verlust eines lukrativen Produkts bedauerten – ein schwaches Argument gegen die Stabilität des Finanzsystems.
