أكبر منتج للنفط في العالم، أرامكو السعودية، تحاول جذب المستثمرين العالميين بطرح أسهم بقيمة 12 مليار دولار. ولكن قد يكون السعر المرتفع للأسهم عاملًا مثبطًا.
تعتزم الشركة الوطنية السعودية للنفط طرح أسهم بقيمة تصل إلى 12 مليار دولار هذا الأسبوع. تخطط الحكومة السعودية، التي ستظل تمتلك أكثر من 80% من أرامكو بعد البيع، استخدام العائدات لتمويل مبادرات رؤية 2030 في البلاد. تهدف هذه المشاريع، مثل مدينة نيوم المستقبلية في الصحراء، إلى تنويع الاقتصاد السعودي بعيدًا عن الاعتماد على النفط، ولكنها لم تجذب حتى الآن رأس المال الأجنبي المتوقع.
عندما طرحت أرامكو أسهمها للاكتتاب العام في ديسمبر 2019، ابتعد معظم المستثمرين في نيويورك ولندن. مع تقييم قدره 1.7 تريليون دولار، بدا السعر مرتفعًا ووجد المستثمرون قيمة أفضل في أماكن أخرى. في ذلك الوقت، عرضت شل وبي بي عائداً على الأرباح بنسبة تزيد عن 6%، مقارنةً بنسبة 3.85% لأرامكو.
بسبب ضعف الطلب، تم التخلي عن خطط الإدراج المزدوج في بورصة دولية كبيرة. اشترى المستثمرون الأجانب 15% فقط من الاكتتاب العام الأولي بقيمة 29.4 مليار دولار في البورصة المحلية في السعودية. ذهب ثلث العرض الى المستثمرين الأفراد المحليين، الذين حصلوا على ميزات مثل سهم مجاني عن كل عشرة أسهم احتفظوا بها لمدة لا تقل عن 180 يوما.
المستثمرون المحليون الأفراد سيحصلون فقط على عُشر العرض الأحدث. تأمل أرامكو في جذب الصناديق الدولية هذه المرة من خلال توزيع أرباح مرتفع. بعد البدء في توزيع أرباح قائم على الأداء في العام الماضي، يبلغ العائد على أرباح الشركة حاليًا 6.2٪، وهو أفضل من تشيفرون أو إكسون موبيل.
يبدو أن أرامكو لا تزال أكثر تكلفة من الشركات الكبرى الغربية في مقاييس التقييم الأخرى، مثل نسبة السعر إلى الأرباح وعائد التدفق النقدي الحر. يمكن أن تؤدي هذه العلاوة في التقييم إلى خفض العائدات، كما كان الحال منذ الاكتتاب العام. بما في ذلك توزيعات الأرباح، حققت أسهم أرامكو أرباحًا سنوية بنسبة 4% منذ نهاية عام 2019، مقارنة بنسبة 18% لشركة إكسون و14% لشركة TotalEnergies.
قال نيل بيفريدج، المحلل في برنشتاين: "لقد جاء إلى السوق بتقييمٍ عالٍ جداً ولا يزال مستمراً في النمو".
تخطّى مساهمو أرامكو الانتعاشات في الأسعار والتوزيعات العالية التي حققتها شركات النفط الكبرى الأخرى بعد الغزو الروسي لأوكرانيا في عام 2022. بقيت توزيعات الأرباح الإجمالية لأرامكو في ذلك العام عند 75 مليار دولار، بينما ضاعفت Exxon Mobil توزيعاتها على المساهمين.
استفادت الحكومة السعودية بشكل كبير من ارتفاع أسعار النفط في عام 2022. تضاعفت رسوم الترخيص التي تدفعها أرامكو إلى الرياض أكثر من الضعف، حيث ترتفع هذه الرسوم مع ارتفاع سعر النفط.
من المتوقع أن تصل أرباح أرامكو هذا العام إلى أكثر من 120 مليار دولار بفضل السياسة الجديدة. حاليًّا، يبدو أن مصالح المساهمين الأقليّة في أرامكو ومصالح الحكومة السعودية تتماشى معاً، حيث يتطلع كلا الطرفين إلى إعادة المزيد من الأموال إلى المالكين.
تدفق النقد الحر لأرامكو لا يغطي توزيعات أرباحها. في حين أن الشركة تملك حاليًا صافي نقدي في ميزانيتها، إلا أن توزيع أكثر مما تكسبه قد يؤدي بها في نهاية المطاف إلى تجاوز حد الدين الذاتي البالغ 15%. قد يكون من الصعب أيضًا الحفاظ على التوزيع المتزايد إذا انخفضت أسعار النفط. اتفقت منظمة الدول المصدرة للنفط وحلفاؤها، المعروفة مجتمعة باسم أوبك+، أمس على تمديد تخفيضات الإنتاج حتى عام 2025 لمنع ذلك.
باحتياطي قدرة إنتاجية تبلغ نحو ثلاثة ملايين برميل من النفط يوميًا، تُعَد شركة أرامكو الأداة الأهم لدى الحكومة السعودية للحفاظ على أسعار الطاقة عند المستوى المرغوب. وفقًا لصندوق النقد الدولي (IMF)، يجب على الرياض أن تحافظ على أسعار النفط قرب 100 دولار للبرميل لتحقيق التوازن في ميزانيتها. هذا الهدف يُثبت أنه صعب المنال، وتمديد خفض الإنتاج في أرامكو يتسبب في فقدان حصص السوق لصالح منافسيها خارج أوبك.
يضيف هذا تعقيدًا آخر لأرامكو لا يتعين على المستثمرين في شركات النفط الدولية مثل شيفرون أو شل الاهتمام به. يقول جيم كرين، خبير في اقتصاديات الطاقة في جامعة رايس، إن "الشركة تعد في الأساس ذراعًا للدولة السعودية ولديها مهمة إضافية تتجاوز تعظيم العائدات".
إن الأرباح الموزعة الأعلى من أرامكو قد لا تجذب الكثير من رأس المال الأجنبي كما تأمل المملكة.
