世界最大のプライベート・エクイティ会社であり、10兆ドル以上の運用資産を持つブラックストーン・グループは、近年、プライベート・エクイティ業界にとってますます重要となる一種の銀行融資の最大の買い手の一つとなっています。これらの取引は「シグニフィカント・リスク・トランスファー（SRT）」として知られています。

昨年、Blackstoneはこれらのリスクの高い商品への主要な投資家としての地位を確立しました。これらの商品は、プライベートエクイティファンドマネージャーが投資家の資本を待っている間に取引を完了するために利用する短期融資によって保証されています。Blackstoneの規模により、同社は自身のバイアウトファンドに関連する信用枠のリスクも引き受けています。しかし、同社はこれらが投資しているポートフォリオの「一桁の割合」に過ぎないことを強調しています。

このような取引は、投資家が義務を履行できない、または履行しない場合に、ブラックストーンのリスクを増大させます。「ブラックストーンの異常な点は、少し循環的であることです」と大手SRT投資家は述べました。「彼らは自分たち自身への保護を提供しています。」

これらの取引は、民間資本業界がどれほど複雑で相互に連携しているか、また、新しいリスクエリアが金融システムの規制が少ない部分でどのように発生するかを明らかにしています。ヨーロッパとアメリカの銀行は、いわゆるSRT取引でその信用ポートフォリオの一部のデフォルトリスクを引き受ける投資家を探しています。

このようなリスク移転により、貸し手は規制当局が保持しなければならない資本金の量を減らし、その結果、収益を増加させることができます。 ブラックストーンは最近、サブスクリプションラインによって裏付けられたSRTの大規模な投資家になりました。これは、プライベートエクイティファンドがサポーターから資金を受け取る前に取引を完了するために利用する短期融資です。

ジョナサン・グレイ、ブラックストーンの社長は、4月の電話会議で、グループがSRTの「市場リーダー」であると述べました。彼は、サブスクリプションラインを安全な投資と見なして特に興味深い分野として強調しました。「これまでで最も活発な分野はサブスクリプションラインであり、過去30〜40年間でほぼ一度もデフォルトがありませんでした。この分野が好きです」と彼は言いました。

ブラックストーンは、「投資家が最終的なリスクカウンターパーティであり、貸し手がこれに晒されている」と述べ、リスクの循環性を否定しました。同社はさらに、自社のファンドが「SRTを提供したポートフォリオの数パーセントに過ぎないこと」およびすべてのサブスクリプションラインSRTが「高度に分散されたポートフォリオ内にあること」を付け加えました。

2008年の金融危機後、ヨーロッパにおけるこれらの製品の市場は、貸し手がより厳しい規制資本要件を満たさなければならなくなった際に発展しました。昨年、連邦準備制度理事会が資本緩和取引にゴーサインを出した後、米国の銀行もより活発になりました。

国際クレジットポートフォリオマネージャー協会によると、昨年、世界中で合計2,070億ユーロに相当する89件のSRT（シグニフィカント・リスク・トランスファー）取引がありました。そのうち約80％が企業向け融資であり、残りはサブスクリプションライン、オートローン、貿易金融ローンなどの債務で構成されていました。

プライベート・エクイティ向けのクレジットファシリティはSRT市場のごく一部を占めるに過ぎないが、その相対的な安全性から人気を博している。

以下の見出しを日本語に翻訳してください：

SRT によって、ブラックストーンは年金基金やソブリンファンドといった大口投資家が、通常 1 年以内に満期となる融資に対するキャピタルコールを履行できないリスクにさらされています。投資家は資金繰りが厳しい状況にあるか、制裁や詐欺といった問題に直面している可能性があります。

サブスクリプションラインは企業向け融資と比較して分散性が低い点について、2008年の金融危機を含めこれまでに一度も制限パートナーが義務を果たさなかったことはないにもかかわらず、潜在的な買い手は躊躇している。

「Subscription Linesの信用リスクが低いことを認めていますが、定量化および価格設定できないリスクが存在します」と、SRT市場に10年以上携わっている投資家は述べました。

この債務商品の増加による普及は、予期しない連鎖反応への懸念も引き起こしている。銀行のアナリストや一部の政策決定者は、SRTsを販売している銀行が完全に保護されているかどうかについて議論している。

4月の電話会議で、Evercore ISIのアナリストであるグレン・ショアは、ブラックストーンのグレイに対し、SRTの急増が世界金融危機の際のように隠れたリスクを伴うかどうか尋ねました。ショアは「この種の事業は我々に寒気をもたらし、16年前を思い出させる」と述べ、危機時に銀行が使ったオフバランスシートエンティティを指摘しました。グレイは、同社が「責任ある方法」で取引を行っていると述べました。