בלקסטון גרופ, חברת הפרייבט אקוויטי הגדולה ביותר בעולם עם נכסים מנוהלים ביותר מטריליון דולר, הפכה בשנים האחרונות לאחד הרוכשים הגדולים של סוג הלוואה בנקאית שהופך להיות חיוני יותר ויותר עבור תעשיית הפרייבט אקוויטי. עסקאות אלו ידועות בשם "Significant Risk Transfer" (SRT).

בשנה החולפת ביססה בלקסטון את מעמדה כמשקיעה חשובה במוצרים המסוכנים האלה, שמובטחים על ידי הלוואות קצרות טווח שבהם עושים שימוש מנהלי קרנות הון פרטיות כדי לסגור עסקאות בעוד הם ממתינים להון של המשקיעים שלהם. בשל גודלה, נטלה בלקסטון על עצמה גם סיכונים על קווי אשראי הקשורים לקרנות הרכישה שלה. עם זאת, החברה מדגישה כי אלה מהווים רק "אחוז חד-ספרתי" מהפורטפוליו שבהם היא משקיעה.

כאלה עסקאות מחמירות את הסיכון של בלאקסטון במקרה שמשקיע לא יוכל או לא ירצה למלא את התחייבויותיו. "הדבר המיוחד בבלאקסטון הוא שזה קצת מעגלי," אמר משקיע גדול ב-SRT. "הם מציעים הגנה על עצמם.

עסקאות אלו ממחישות כמה ענף ההון הפרטי הפך למורכב ומקושר וכיצד עלולים להיווצר תחומי סיכון חדשים באזורים הפחות מפוקחים של מערכת הפיננסים. בנקים באירופה ובארה"ב מחפשים משקיעים המוכנים לקחת על עצמם חלק מסיכון חדלות הפירעון של תיקי ההלוואות שלהם בעסקאות SRT (Significant Risk Transfer).

באמצעות העברות סיכון כאלה יכולים נותני האשראי להפחית את כמות ההון שעליהם להחזיק לפי דרישת הרגולטורים, ובכך להגדיל את התשואות שלהם. לאחרונה הפכה בלקסטון למשקיעה גדולה ב-SRTs המובטחים על ידי קווי מנוי, הלוואות לטווח קצר שבהן קרנות הון פרטי משתמשות כדי לסגור עסקאות לפני קבלת הון מהתומכים שלהן.

ג'ונתן גריי, נשיא בלקסטון, הצהיר בשיחת ועידה באפריל כי הקבוצה היא "מובילת שוק" ב-SRTs. הוא הדגיש את Subscription Lines כתחום מעניין במיוחד שכן הם נחשבים לנכסים בטוחים. "התחום הפעיל ביותר עד כה היה Subscription Lines, שלא היו להם כמעט כשלונות ב-30 עד 40 השנים האחרונות. אנחנו אוהבים את התחום הזה", הוא אמר.

בלאקסטון דחתה את הטבע המחזורי של הסיכון והצהירה כי המשקיעים שלה הם "הצד השני האולטימטיבי של הסיכון בפניו עומדים המלווים". החברה הוסיפה כי הקרנות שלה "מהוות אחוז חד-ספרתי מהפורטפוליו שעליהם סיפקנו SRTs" וכי כל Subscription Line SRTs שלה היו "בפורטפוליו מאוד מגוון".

Here's the translation of the given heading to Hebrew:

השוק למוצרים אלו התפתח לאחר המשבר הפיננסי של 2008 באירופה, כאשר נותני האשראי נאלצו לעמוד בדרישות הון רגולטוריות מחמירות יותר. בנקים אמריקאיים הפכו פעילים יותר בשנה שעברה, לאחר שהפדרל ריזרב נתן אור ירוק לעסקאות להקלות הון.

האגודה הבינלאומית למנהלי תיקי אשראי מעריכה כי בשנה שעברה היו ברחבי העולם 89 עסקאות SRT בהיקף כולל של 207 מיליארד אירו. כ-80% מהן היו הלוואות לעסקים, והשאר כללו חובות כמו קווי מנוי, הלוואות לרכב והלוואות למימון מסחר.

בעוד שמתקני אשראי להון פרטי מהווים רק חלק קטן משוק ה-SRT, הם הפכו פופולריים בשל ביטחונם היחסי. "העניין עם Subscription Lines הוא שמדובר בסוג נכס שלא היו לו הפסדים היסטוריים", אמר פרנק בנחמו, מנהל תיקי העברת סיכונים ב-Cheyne Capital. "הם נוטים להיות מתומחרים בצמצום, ולכן משקיעים שנכנסים לעסקה זו, לעיתים קרובות משתמשים במעט מנוף כדי להגדיל את התשואות.

באמצעות SRTs, בלקסטון חשופה לסיכון שמשקיעים גדולים כמו קרנות פנסיה וקרנות ריבוניות לא יוכלו לעמוד בדרישות הקריאה להון כאשר ההלוואות מגיעות לפירעון, בדרך כלל תוך שנה. משקיע יכול להיות במצוקה כלכלית או להתמודד עם סיבוכים כגון סנקציות או הונאה.

אף שטרם קרה ששותף מוגבל לא עמד בהתחייבויותיו, כולל במהלך משבר 2008, קונים פוטנציאליים היססו בגלל המDiversifikation הנמוכה יותר של קווי מנוי בהשוואה לאשראי עסקי.

על אף שאנו מקבלים כי סיכון האשראי ל-Subscription Lines הוא נמוך, קיים סיכון שאיננו יכולים לכמת ולתמחר", אמר משקיע הפעיל בשוק ה-SRT יותר מעשור.

ההתפשטות הגוברת של מוצרי החוב הללו עוררה גם חששות לגבי שרשראות תגובה בלתי צפויות. אנליסטים בבנקים וחלק מהעוסקים בקביעת מדיניות דנים בשאלה האם הבנקים שמוכרים את עסקאות העברת הסיכון (SRTs) אכן מוגנים לחלוטין.

בכנס הטלפוני של אפריל שאל גלן שור, אנליסט מחברת Evercore ISI, את גריי מ-Blackstone האם התפשטות ה-SRTs מביאה עימה סיכונים סמויים, בדומה לאלו שנצפו במהלך המשבר הכלכלי העולמי. "עסק כזה גורם לנו צמרמורת, מזכיר לנו דברים מלפני 16 שנים," אמר שור, כשהוא מתייחס ליחידות מחוץ למאזן שהבנקים השתמשו בהן בזמן המשבר כדי להקל על מאזןיהם המעמיסים. גריי אמר כי החברה מבצעת את העסקאות "בצורה אחראית".