Η Blackstone Group, η μεγαλύτερη εταιρεία ιδιωτικού κεφαλαίου στον κόσμο με διαχειριζόμενα κεφάλαια άνω του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων ΗΠΑ, έχει γίνει τα τελευταία χρόνια ένας από τους μεγαλύτερους αγοραστές ενός είδους τραπεζικού δανείου που γίνεται ολοένα και πιο ζωτικής σημασίας για τον τομέα του ιδιωτικού κεφαλαίου. Αυτές οι συναλλαγές είναι γνωστές ως "Σημαντική Μεταφορά Κινδύνου" (SRT).

Πέρυσι, η Blackstone εδραιώθηκε ως σημαντικός επενδυτής σε αυτά τα ριψοκίνδυνα προϊόντα, που είναι εξασφαλισμένα με βραχυπρόθεσμα δάνεια και χρησιμοποιούνται από διαχειριστές ιδιωτικών κεφαλαίων για την ολοκλήρωση συμφωνιών, ενώ περιμένουν το κεφάλαιο των επενδυτών τους. Λόγω του μεγέθους της, η Blackstone ανέλαβε επίσης κινδύνους για πιστωτικές γραμμές που σχετίζονται με τα ίδια της τα επενδυτικά κεφάλαια εξαγοράς. Ωστόσο, η εταιρεία τονίζει ότι αυτά αποτελούν μόνο ένα "μονοψήφιο ποσοστό" των χαρτοφυλακίων στα οποία είναι επενδυμένη.

Such financial transactions increase Blackstone's risk if an investor is unable or unwilling to fulfill their obligations. "The unusual thing about Blackstone is that it's a bit circular," said a major SRT investor. "They provide protection on themselves."

Μεταφράστε τον ακόλουθο τίτλο στα νεοελληνικά:

Τέτοιες συναλλαγές αυξάνουν τον κίνδυνο για την Blackstone, εάν ένας επενδυτής δεν είναι σε θέση ή δεν επιθυμεί να εκπληρώσει τις υποχρεώσεις του. "Το ασυνήθιστο με την Blackstone είναι ότι είναι κάπως κυκλικό," είπε ένας σημαντικός επενδυτής του SRT. "Προσφέρουν προστασία στον εαυτό τους.

Αυτές οι συναλλαγές καθιστούν σαφές πόσο πολύπλοκος και διασυνδεδεμένος έχει γίνει ο ιδιωτικός τομέας κεφαλαίων και πώς μπορούν να αναδυθούν νέοι τομείς κινδύνου σε λιγότερο ρυθμιζόμενα μέρη του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Οι τράπεζες στην Ευρώπη και τις ΗΠΑ αναζητούν επενδυτές πρόθυμους να αναλάβουν μέρος του κινδύνου αθέτησης των χαρτοφυλακίων δανείων τους μέσω των λεγόμενων SRT συναλλαγών.

Μέσω τέτοιων μεταφορών κινδύνου, οι δανειστές μπορούν να μειώσουν την ποσότητα κεφαλαίου που πρέπει να διατηρούν λόγω των ρυθμιστικών αρχών, και έτσι να αυξήσουν τις αποδόσεις τους. Η Blackstone έχει πρόσφατα γίνει ένας μεγάλος επενδυτής σε SRTs, τα οποία είναι εξασφαλισμένα με Lines Συνδρομής, βραχυπρόθεσμα δάνεια που χρησιμοποιούνται από κεφάλαια ιδιωτικών συμμετοχών για να ολοκληρώσουν συμφωνίες πριν λάβουν κεφάλαιο από τους υποστηρικτές τους.

Τζόναθαν Γκρέι, Πρόεδρος της Blackstone, δήλωσε σε τηλεδιάσκεψη τον Απρίλιο ότι η ομάδα είναι «ηγέτης της αγοράς» των SRTs. Ανέδειξε τις Συνδρομητικές Γραμμές ως έναν ιδιαίτερα ενδιαφέρον τομέα, καθώς θεωρούνται ασφαλείς επενδύσεις. «Η πιο ενεργή περιοχή ήταν μέχρι στιγμής οι Συνδρομητικές Γραμμές, οι οποίες τα τελευταία 30 με 40 χρόνια δεν έχουν παρουσιάσει σχεδόν καμία αποτυχία. Μας αρέσει αυτή η περιοχή», είπε.

Ο Blackstone απέρριψε τη κυκλική φύση του κινδύνου και δήλωσε ότι οι επενδυτές του είναι «οι απόλυτοι κίνδυνοι αντισυμβαλλόμενοι στους οποίους εκτίθενται οι δανειστές». Η εταιρεία πρόσθεσε ότι τα κεφάλαια της «αποτελούν μονοψήφιο ποσοστό των χαρτοφυλακίων για τα οποία έχουμε παράσχει SRTs» και ότι όλες οι Subscription Line SRTs τους «ήταν σε υψηλά διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια».

Ο αγορές για αυτά τα προϊόντα εξελίχθηκαν μετά την χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 στην Ευρώπη, όταν οι δανειστές έπρεπε να πληρούν αυστηρότερες ρυθμιστικές κεφαλαιακές απαιτήσεις. Οι αμερικανικές τράπεζες έγιναν πιο δραστήριες το περασμένο έτος, μετά την έγκριση των συναλλαγών ελάφρυνσης κεφαλαίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα.

Η Διεθνής Ένωση Διαχειριστών Χαρτοφυλακίων Πίστωσης εκτιμά ότι το περασμένο έτος υπήρξαν παγκοσμίως 89 SRT συναλλαγές για δάνεια συνολικής αξίας 207 δισεκατομμυρίων ευρώ. Περίπου το 80 τοις εκατό αυτών ήταν εταιρικά δάνεια, ενώ τα υπόλοιπα συνίσταντο από χρέη όπως γραμμές συνδρομής, δάνεια αυτοκινήτων και δάνεια εμπορικής χρηματοδότησης.

Ενώ οι πιστωτικές διευκολύνσεις για ιδιωτικά κεφάλαια αποτελούν μόνο ένα μικρό μέρος της αγοράς SRT, έχουν γίνει δημοφιλείς λόγω της σχετικής ασφάλειάς τους. «Το θέμα με τις γραμμές συνδρομής είναι ότι πρόκειται για μια κατηγορία επενδύσεων που ιστορικά δεν είχε απώλειες», δήλωσε ο Frank Benhamou, διαχειριστής χαρτοφυλακίου μεταφοράς κινδύνου στην Cheyne Capital. «Τείνουν να έχουν αυστηρή τιμολόγηση, οπότε οι επενδυτές που εισέρχονται σε αυτό το εμπόριο συχνά χρησιμοποιούν λίγο μοχλό για να αυξήσουν τις αποδόσεις».

Μέσω των SRTs, η Blackstone εκτίθεται στον κίνδυνο ότι μεγάλοι επενδυτές, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα κρατικά ταμεία, δεν θα καλύψουν τις κεφαλαιακές απαιτήσεις κατά την αποπληρωμή των δανείων, τυπικά εντός ενός έτους. Ένας επενδυτής θα μπορούσε να έχει έλλειψη ρευστότητας ή να αντιμετωπίσει περιπλοκές όπως κυρώσεις ή απάτη.

Παρόλο που κανένας περιορισμένος εταίρος δεν έχει ποτέ αποτύχει να εκπληρώσει τις υποχρεώσεις του, συμπεριλαμβανομένης της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, οι πιθανοί αγοραστές έχουν διστάσει λόγω της μικρότερης διαφοροποίησης των Subscription Lines σε σύγκριση με τα επιχειρηματικά δάνεια.

Παρόλο που αποδεχόμαστε ότι ο πιστωτικός κίνδυνος για τις Γραμμές Συνδρομής είναι χαμηλός, υπάρχει ένας κίνδυνος που δεν μπορούμε να ποσοτικοποιήσουμε και να εκτιμήσουμε», δήλωσε ένας επενδυτής που δραστηριοποιείται στην αγορά SRT για περισσότερο από μια δεκαετία.

Η αυξανόμενη διάδοση αυτών των προϊόντων χρέους έχει επίσης προκαλέσει ανησυχίες για απρόβλεπτες αλυσιδωτές αντιδράσεις. Τραπεζικοί αναλυτές και ορισμένοι πολιτικοί λήπτες αποφάσεων συζητούν αν οι τράπεζες που πωλούν τα SRTs έχουν προστατευτεί πλήρως.

Κατά τη διάρκεια της τηλεδιάσκεψης τον Απρίλιο, ο αναλυτής της Evercore ISI, Glenn Schorr, ρώτησε τον Gray της Blackstone αν η έκρηξη των SRTs φέρει κρυμμένους κινδύνους, παρόμοιους με αυτούς κατά τη διάρκεια της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. «Αυτού του είδους οι συναλλαγές μας δίνουν ρίγη, μας θυμίζουν την κατάσταση πριν από 16 χρόνια», είπε ο Schorr, αναφερόμενος στις εξωλογιστικές δομές που χρησιμοποιούσαν οι τράπεζες την εποχή της κρίσης για την ελάφρυνση των υπερφορτωμένων ισολογισμών τους. Ο Gray δήλωσε ότι η εταιρεία πραγματοποιεί τις συναλλαγές με «υπεύθυνο τρόπο».